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行为金融视角下的A股IPO价格行为研究

作　者: 徐腾
导　师: 田中禾
学　校: 兰州大学
专　业: 企业管理
关键词: 非理性 IPO首日异常回报率 IPO长期弱势表现
分类号: F832.5
类　型: 硕士论文
年　份: 2012年
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内容摘要

IPO股票的价格行为是指IPO从发行到上市再到上市后较长时期之内,其价格的变化过程。在这个过程中长期存在两个异常现象：IPO首日异常收益率和长期弱势表现。IPO市场是整个股票市场的源头,关系到整个股票市场的效率,因此IPO价格行为的异常现象成为多年以来的一个研究热点,得到国内外学者的广泛关注。现有的IPO价格的理论主要从信息经济学和行为金融学两个角度进行研究,前者的研究成果较多且比较成熟,但是仍未形成一个能够占据主导地位的理论。行为金融学的发展完善以及其对股票市场异象的出色解释能力,使得采用行为金融学对IPO价格异象进行研究成为近期IPO研究的热点之一。相比成熟的股票市场,我国股票市场总体来说还不算成熟,如股市波动浮动较大,中小投资者居多且投机氛围严重,市场受到政策的影响较大等,IPO价格行为的异常现象在我国市场上表现尤为突出,因此,基于投资者心态和有限套利的行为金融学可能更加适用于我国IPO市场的相关研究。本文从行为金融学角度出发,对我国IPO市场上的投资者的非理性行为的成因和表现进行分析,并通过一级市场和二级市场中的供需均衡原则来分析非理性投资者及其行为偏差对IPO股票价格造成的影响。我们发现,在一级市场中存在非理性申购者的情形下,承销商为了获取最大化收益,有提高发行价格的动机,而投资者的非理性行为正为承销商提高价格提供了有效的支持,使得发行价格大于股票内在价值。而二级市场上情绪乐观的投资者和正反馈交易者,在存在卖空限制的条件下,将悲观投资者从市场上挤出,使得二级市场的短期价格进一步推高,在长期内,随着IPO公司信息的不断披露,投资者渐渐了解IPO公司的真实价值,IPO股票价格在长期内向内在价值回归,此时IPO股票将表现出长期弱势的现象。同时,对研究假设进行实证分析可以发现,非理性申购者需求与近期的新股上市首日表现显著正相关并且对发行定价具有间接的提高作用,在我国二级市场存在严格的卖空限制影响下,参与上市首日交易的大量非理性投资者会大幅抬高首日价格,导致正向超额收益的产生,新股发行改革后,IPO发行定价大幅度提高,而IPO首日异常回报率则有所下降。

全文目录

中文摘要  3-4
Abstract  4-7
第一章绪论  7-12
  1.1 研究背景及意义  7-9
    1.1.1 理论背景与意义  7-8
    1.1.2 现实背景与意义  8-9
  1.2 研究方法与思路  9-10
    1.2.1 研究方法及内容  9-10
    1.2.2 研究思路  10
  1.3 论文创新点及难点  10-12
第二章 IPO价格行为相关文献回顾  12-21
  2.1 IPO估值理论  13-15
    2.1.1 现金流量贴现法(DCF)  13-14
    2.1.2 可比公司法  14-15
    2.1.3 期权定价法  15
  2.2 IPO发行定价及上市首日价格  15-19
    2.2.1 国外研究现状  15-17
    2.2.2 国内研究现状  17-19
  2.3 IPO后市表现  19-21
    2.3.1 国外研究现状  19
    2.3.2 国内研究现状  19-21
第三章我国IPO市场非理性行为形成机理及其表现  21-32
  3.1 IPO市场非理性行为形成的外部机理——制度约束  22-26
    3.1.1 IPO发行审核制度  22-23
    3.1.2 IPO定价制度的变迁  23-24
    3.1.3 IPO发行方式  24-25
    3.1.4 我国目前IPO制度缺陷以及缺失  25-26
  3.2 IPO市场非理性行为形成的内部机理——行为偏差  26-28
    3.2.1 判断和决策中的认知偏差  26
    3.2.2 金融市场中的行为偏差  26-28
  3.3 我国IPO市场非理性行为的表现  28-32
    3.3.1 股票市场与IPO市场表现  28-30
    3.3.2 市场中投资者非理性行为的表现  30-32
第四章基于行为金融学的IPO价格行为分析  32-41
  4.1 供求分析的基础  32-33
    4.1.1 基本设定  32
    4.1.2 投资者最优需求函数  32-33
  4.2 非理性投资者与IPO价格行为  33-37
    4.2.1 非理性申购者与一级市场发行定价  33-36
    4.2.2 非理性交易者与二级市场交易价格  36-37
  4.3 我国IPO价格行为的影响因素分析  37-41
    4.3.1 我国股票市场供求关系的特殊性  38
    4.3.2 IPO市场的周期性  38-39
    4.3.3 利好信号的冲击  39
    4.3.4 政策依赖  39-41
第五章我国A股IPO价格行为的实证分析  41-50
  5.1 非理性申购者与IPO发行定价的实证分析  41-45
    5.1.1 研究样本的选取  41-42
    5.1.2 指标及变量的定义  42
    5.1.3 描述性统计  42-43
    5.1.4 多元线性回归分析  43-45
  5.2 非理性投资者与IPO首日异常回报率的实证分析  45-50
    5.2.1 研究样本的选取  45
    5.2.2 指标及变量的定义  45-47
    5.2.3 描述性统计  47-48
    5.2.4 多元线性回归分析  48-50
第六章研究结论与展望  50-52
参考文献  52-54
在学期间的研究成果  54-55
致谢  55

行为金融视角下的A股IPO价格行为研究

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