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不同投资者情绪对股票价格行为的影响研究

作　者: 肖金利
导　师: 杨晓光; 文凤华
学　校: 长沙理工大学
专　业: 金融学
关键词: 投资者情绪 非对称影响 情绪波动 股票收益
分类号: F832.5
类　型: 硕士论文
年　份: 2013年
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内容摘要


经典金融理论研究的是完美市场和理性人假设下金融市场上的投资者行为，认为金融市场上资产的价格仅与资产的内在价值有关，资产价格的变动只受基本面信息的影响。近来兴起的行为金融理论认为金融市场中的投资者是有限理性的，在不完全的市场中，除了资产的基本价值即预期股息贴现值之外，投资者在投资过程中的心理因素也会对资产价格产生重要的影响。投资者情绪是投资者参与市场时的心理现象，始终贯穿于投资决策过程中，与投资者的理性思维同时存在，共同决定投资者的决策行为，会对资产的价格产生重要影响。自DSSW提出噪声交易模型以来，学者们从理论和实证方面证明了投资者情绪会显著影响股票收益及其波动，但目前国内对投资者情绪的研究更多地是检验投资者情绪与股票收益、和对股票收益波动之间的简单关系，对投资者情绪影响股票价格行为的微观机理，还鲜有提及；同时将投资者情绪分为积极情绪和消极情绪并考察其对股票价格的非对称影响相关的文献还较少，也没有形成统一的研究框架。本文首先基于行为金融学理论，分析了投资者情绪的形成过程及投资者情绪的特征；并考查了投资者在积极、消极两种不同的情绪特征下的行为特点，系统分析投资者情绪影响股票价格行为的影响机理。然后我们使用上证市场数据构建投资者情绪指数，去除其自相关得到情绪变动值；并构建虚拟变量回归模型、GARCH模型及RV-AR模型考查投资者情绪特征对股票价格行为的非对称影响。研究结果表明：在中国股票市场上，将积极与消极情绪分开考虑的模型对收益有更好的拟合；正面情绪和情绪的向上变动都对股票收益有显著的正向影响，而负面情绪和情绪向下变动对其影响并不明显，这是由于在情绪低落时期理性成分对市场起主导作用。另外，投资者情绪的波动对股票收益率的波动有显著的冲击。论文明确界定了投资者情绪新息的理论意义，结合投资者的情绪水平和情绪变动值，从微观视角更加全面、综合地考察了市场上的投资者情绪特征；同时，论文运用多种方法考察了积极情绪和消极情绪对股票价格行为的非对称影响，所得结果具有一致性和稳健性，有助于全面理解投资者情绪影响股票市场的过程；论文同时也从市场层面对以往学者们心理学实验研究结论进行了检验。

全文目录


摘要  5-6
ABSTRACT  6-9
第一章 绪论  9-19
  1.1 研究背景与意义  9-11
    1.1.1 研究背景  9-10
    1.1.2 研究意义  10-11
  1.2 文献综述  11-17
    1.2.1 投资者情绪定义及影响因素  11-12
    1.2.2 投资者情绪与股票收益率的关系  12-15
    1.2.3 投资者情绪与股票价格波动的关系  15-16
    1.2.4 文献评述  16-17
  1.3 研究内容和主要框架  17
  1.4 主要的创新点  17-19
第二章 不同投资者情绪对股票价格行为影响的理论分析  19-29
  2.1 投资者情绪的定义与特征分析  19-25
  2.2 积极与消极投资者情绪对股票市场的影响  25-29
    2.2.1 积极情绪对股票价格行为的影响  26-27
    2.2.2 消极情绪对股票价格行为的影响  27-29
第三章 中国股票市场投资者情绪的度量  29-37
  3.1 投资者情绪度量概述  29-31
    3.1.1 封闭式基金折价率  29-30
    3.1.2 IPO 数量  30
    3.1.3 IPO 首日收益率  30-31
    3.1.4 A 股新增开户数  31
    3.1.5 市场换手率  31
  3.2 基于主成分分析的中国股票市场投资者情绪度量  31-36
    3.2.1 代理指标的基本统计特征及相关性分析  31-33
    3.2.2 领先-滞后变量的选取  33
    3.2.3 剔除宏观经济运行的影响  33-34
    3.2.4 主成分分析基本原理  34-35
    3.2.5 主成分分析结果  35-36
  3.3 去除投资者情绪的自相关性和异方差性  36-37
第四章 实证检验与分析  37-45
  4.1 实证思路  37-38
  4.2 实证模型  38-39
  4.3 实证结果  39-45
    4.3.1 股票收益的基本统计特征分析  39-41
    4.3.2 投资者情绪特征对股票收益率的回归分析  41-42
    4.3.3 高情绪与低情绪期宏观经济变量对股票收益的非对称影响  42-43
    4.3.4 投资者情绪特征与股票价格波动间的关系  43-45
第五章 结论及展望  45-48
  5.1 研究结论  45-46
  5.2 不足与展望  46-48
参考文献  48-52
致谢  52-53
攻读硕士学位期间取得的科研成果  53-54
文献综述报告  54-62
中文摘要  62-65
ABSTRACT  65-69

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中图分类: > 经济 > 财政、金融 > 金融、银行 > 中国金融、银行 > 金融市场
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