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基于基金治理视角的基金家族造星策略研究

作　者: 王晓晖
导　师: 宋光辉
学　校: 华南理工大学
专　业: 企业管理
关键词: 基金家族明星现象家族造星策略基金治理
分类号: F832.5
类　型: 博士论文
年　份: 2012年
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内容摘要

在我国证券市场的深入发展过程中，证券投资基金作为一种利益共享、风险共担的专业化集合投资的产物，其不仅能更好满足个人的投资需求，而且也有利于促进证券市场的持续发展。证券投资基金体现了典型的委托代理关系，委托代理问题表明，如果没有健全的基金治理约束，基金管理人将会通过损害基金投资者权益为自己谋取私利，这将严重地阻碍我国证券投资基金市场乃至整个证券市场的健康持续发展。基金家族是在同一基金管理公司旗下的一组相互影响、相互作用和共同存在的一组在类型、规模、绩效方面存在一定的差异性和相关性的单只基金的集合；基金家族的普遍存在已成国内外基金行业的显著特征。在我国基金市场中，随着基金管理公司间竞争的日趋激烈，市场上出现了各种基金评级或排名，评级或排名靠前的基金被行业捧为明星。研究表明，基金家族旗下明星基金对家族资金流入会产生溢出效应，这会使家族资产管理规模扩张，从而可能诱使基金管理公司采用集中力量做强家族旗下一只或几只基金使其成为市场中的明星的造星策略，此种造星策略可使基金家族在基金发行、服务和促销推广等方面具有规模经济效应，同时，家族整体信誉在投资者决策方面亦发挥着重要作用。基于基金家族造星策略对证券投资基金市场影响的重要性以及我国证券投资基金市场存在着造星现象的事实，如何以系统的考察和科学的方法研究基金家族造星策略就显得非常迫切与必要。为此，本文试图在研究视角和研究方法上进行有益尝试，力争实现如下研究目标：通过研究，深刻揭示国内基金管理公司造星策略的基本动因；探求基金公司造星策略的基本路径与规律；实证判别基金家族追星策略的主体；最后，通过总结和改善我国基金治理的缺陷以约束基金管理公司造星策略对基金投资者权益的侵害。依此研究目标，本文提出如下研究思路：如果明星基金对基金家族及其旗下各基金能同时产生资金流入的溢出效应，在家族内就很可能出现家族偏好性策略；在激烈的市场竞争压力下，投资管理能力弱的基金家族则会更加主动地追逐造星策略；这样，明星家族并不能真实地反映基金家族的投资管理能力，从而有必要对家族造星策略的主体进行有效识别；鉴于出现基金家族造星现象的深层次原因在于基金治理的缺陷，为此，本文以投资者在基金家族造星现象背景下合法权益的保护为主线，研究和总结了我国基金治理的不足，并从基金内部和外部治理两个层面搭建了一个理论平台，为我国基金治理研究拓展出一个富有现实意义的探索路径与框架。概括全文，本文主要研究结论如下：1）明星基金会对家族资金流入产生显著的非对称性影响。在家族层面，明星基金将为家族整体吸引新资金流入；同时，在各单只基金层面，明星基金不仅可为自身引入新资金流入而且还可为同家族其它非明星成员基金吸引新的资金流入；家族结构下明星基金的溢出效应揭示了基金家族造星策略的基本动因。2）基金家族存在家族偏爱现象，即家族会采取通过转移旗下部分受托资产的绩效使家族中高家族价值基金获取超额绩效的造星策略为家族吸引更多的净资金流入，从而实现提升基金家族竞争力和整体绩效的目标，此基金家族偏爱性策略是基金家族造星策略的路径选择。3）通过对基金家族出现明星绩效概率与相关家族特征之间关系的研究发现，旗下基金绩效标准差越高、基金数量越多和上年越没有明星基金的基金家族将越有可能产生明星基金；同时，结合投资组合绩效的对比结果发现，投资管理能力弱的基金家族会为了利用明星基金的溢出效应而主动追逐造星策略；在基金家族中，高标准差明星家族的绩效显著差于其它基金家族，简单追逐明星家族的投资策略无法为投资者带来超额投资回报，而造星事前概率低的基金家族即低标准差、小规模的明星家族的绩效要显著高于其它基金家族。该研究结论有助于实现真假明星基金家族的有效识别，进而使得基金监管当事人约束家族造星策略成为可能。4）基金家族造星现象在本质上是我国基金治理存在缺失的结果，其不仅损害了部分基金持有人的利益，也会对证券市场正常秩序产生负面影响。研究发现，完善基金治理激励机制、优化和丰富现有基金治理组织形态、构建对基金管理人具有约束效力的治理结构和改善基金外部治理环境是改善我国基金治理的基本路径；通过基金治理效能的全面提升最终实现对基金管理公司造星策略的有效监控。目前，有关我国基金家族造星策略的研究具有一定的研究价值；综观既有研究，本文创新之处和贡献主要有：1）在研究内容上，与国内大量孤立地研究个体基金的既有研究不同，本文在基金家族结构下从家族整体层面和单只基金两个层面研究了明星绩效对家族资金流动的影响，同时，本文探索性地考察了明星基金对家族竞争策略的影响；初步揭示了国内基金管理公司造星策略的主要动因和基本规律，并对投资者的追星投资策略提出了实证评价和理论指导。2）在研究逻辑上，本文认为在家族造星的基本动因、家族造星的途径选择、真假明星家族的主体识别、家族造星的要源和家族造星行为的约束等几项研究主题内容之间存在着紧密的逻辑关系，此研究逻辑对深入、系统地研究基金家族造星策略具有开拓性的理论贡献和重要的实践意义。3）在研究方法上，本文依据国内基金市场特点优化了相关解释变量，提升了模型的有效性；在运用Logit模型研究基金家族制造明星基金概率与相关家族特征之间关系的基础上采用基于家族特征构建的投资组合的绩效对比分析方法，这种扩展性的研究思路与方法使得模型分析结果更具可视性；同时，本文运用新制度经济学的原理和方法对我国基金治理模式进行分析研究，相关结论对我国基金市场中的造星现象现象具有较强的解释力和实际效用。4）在理论与现实意义上，本文在基金家族造星现象背景下，以基金投资者合法权益的保护为主线，搭建了一个基金治理研究的理论平台，为我国证券投资基金治理研究拓展了一种富有现实意义的探索路径与框架。

全文目录

摘要  5-8
ABSTRACT  8-15
图表清单  15-17
第一章绪论  17-34
  1.1 研究背景  17-22
    1.1.1 现实背景  17-21
    1.1.2 理论背景  21-22
  1.2 研究问题与意义  22-26
    1.2.1 研究问题的提出  22-24
    1.2.2 研究意义  24-26
  1.3 研究对象及基本概念的界定  26-28
    1.3.1 研究对象  26
    1.3.2 基本概念的界定  26-28
  1.4 研究方法、研究路线和研究内容  28-31
    1.4.1 研究方法  28-29
    1.4.2 研究路线  29-31
    1.4.3 研究内容  31
  1.5 论文结构  31-34
第二章文献综述  34-66
  2.1 基金绩效与资金流动关系(PFR)的研究  34-42
    2.1.1 国外研究  35-38
    2.1.2 国内研究  38-42
  2.2 基金家族竞争策略与资金流动关系的研究  42-48
    2.2.1 国外基金家族竞争策略研究  42-47
    2.2.2 国内基金家族竞争策略研究现状与展望  47-48
  2.3 基金治理研究  48-59
    2.3.1 国外基金治理研究  48-52
    2.3.2 国内基金治理研究  52-59
  2.4 基金管理公司治理研究  59-65
    2.4.1 公司治理研究概论  59-61
    2.4.2 我国基金管理公司治理研究  61-65
  2.5 本章小结  65-66
第三章证券投资基金绩效测量与基金评级  66-92
  3.1 我国证券投资基金内涵与运作关系  66-68
    3.1.1 我国证券投资基金的内涵  66
    3.1.2 我国证券投资基金的运作关系  66-68
  3.2 我国证券投资基金的发展概况  68-73
    3.2.1 证券投资基金起源与演进  68-69
    3.2.2 我国证券投资基金的发展概况  69-71
    3.2.3 我国基金家族发展概况  71-73
  3.3 证券投资基金绩效的测量与评价  73-82
    3.3.1 证券投资基金绩效评价的目的与意义  73-75
    3.3.2 证券投资基金评价理论的演进  75-76
    3.3.3 证券投资基金绩效测量与评价的主要指标  76-82
  3.4 国内外评级机构的基金评级  82-91
    3.4.1 晨星（Morningstar）的基金评级  82-87
    3.4.2 银河证券基金业绩评级  87-89
    3.4.3 其它基金业绩评级方法  89-91
  3.5 本章小结  91-92
第四章家族造星策略的基本动因  92-103
  4.1 数据与变量设定  92-94
    4.1.1 数据的来源  92
    4.1.2 变量设定  92-94
    4.1.3 描述性统计  94
  4.2 建模方法与实证结果  94-101
    4.2.1 明星基金对家族整体资金流动的影响  94-98
    4.2.2 明星基金对家族旗下基金资金流动的影响  98-101
  4.3 本章小结  101-103
第五章家族造星策略的路径选择  103-114
  5.1 研究假设  103-105
  5.2 样本数据  105-106
    5.2.1 样本选取  105
    5.2.2 变量说明  105-106
    5.2.3 数据处理  106
  5.3 实证检验  106-112
    5.3.1 检验方法  106-107
    5.3.2 检验结果  107-109
    5.3.3 拓展性研究  109-112
  5.4 本章小结  112-114
第六章家族造星策略的主体识别  114-122
  6.1 明星绩效的事先概率  114-117
    6.1.1 明星基金中影响明星绩效事先概率的家族特征  114-115
    6.1.2 MS 基金中影响明星绩效事先概率的家族特征  115-117
  6.2 家族投资能力与造星概率  117-119
  6.3 基金家族投资能力比较  119-120
  6.4 本章小结  120-122
第七章家族造星现象的要源：基金治理约束机制的缺失  122-140
  7.1 我国证券投资基金治理的法律体系与主要利益主体  122-126
    7.1.1 我国基金治理的法律体系  122
    7.1.2 我国基金治理的主要利益主体  122-125
    7.1.3 我国证券投资基金治理主要利益主体间关系  125-126
  7.2 我国证券投资基金关系的治理缺陷  126-138
    7.2.1 证券投资基金关系的内部治理缺陷  126-137
    7.2.2 证券投资基金关系的外部治理缺陷  137-138
  7.3 本章小结  138-140
第八章家族造星策略的约束：基金治理效能的提升  140-162
  8.1 证券投资基金治理模式的构建原则  140-141
  8.2 我国证券投资基金治理的优化选择  141-161
    8.2.1 证券投资基金内部治理的优化  141-156
    8.2.2 证券投资基金外部治理的提升  156-161
  8.3 本章小结  161-162
结论与展望  162-168
  研究结论与贡献  162-166
    研究结论  162-164
    创新与贡献  164-166
  本文不足之处与未来研究展望  166-168
参考文献  168-178
攻读博士学位期间取得的研究成果  178-180
致谢  180-182
附件  182

基于基金治理视角的基金家族造星策略研究

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