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政府干预、控制权私有收益与企业价值

作　者: 张焱
导　师: 白俊
学　校: 石河子大学
专　业: 会计学
关键词: 政府干预孪生代理合理控制权私有收益超额控制权私有收益企业价值
分类号: F275
类　型: 硕士论文
年　份: 2013年
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内容摘要

如今大股东控制现象在世界各地普遍存在。已有的研究更多的是强调在大股东控制下，控制权私有收益是对中小股东完全的侵害。但是随着“控制权悖论”的提出，部分学者也开始认识到了控制权私有收益对于企业的正向效应。在目前对于控制权收益定义模糊并界定不清的前提下，这就预示着对于控制权私有收益的进一步划分，无论从理论还是实证研究方面都显得十分必要，有助于我们更深入的认识到控制权私有收益的性质和作用。在我国经济转轨过程中，制度背景是影响企业代理问题的关键因素。我国上市公司广泛存在的大股东侵害中小股东的行为，除了大股东出于自身对私利的偏好所导致的与其他中小股东的利益函数不相一致的因素之外，必然还会与我国转轨时期特殊的制度环境息息相关。在我国政府干预的制度背景下，就形成了交织于政府、控制性大股东和中小股东之间的政府统治者代理问题和内部人代理问题，进而导致了政府、控制性大股东和中小股东三方博弈和制衡的局面，这势必会影响到控制性大股东攫取私利的行为。故本文基于我国特殊的制度背景，在新的“超额控制权私有收益=大股东侵害”的框架下，探索合理控制权私有收益和超额控制权私有收益对企业价值的影响，并从政府直接控股类别和金字塔层级两个方面测度政府干预程度，同时借鉴我国各地区的政府干预水平差异，将政府行为、两类控制权私有收益纳入统一的研究框架，深入探讨在孪生代理问题下的超额控制权私有收益之于企业价值的影响，以及在各地区不同的政府干预水平下，两类控制权私有收益的相互作用效果之于企业价值的影响。本文以沪深两市A股2004—2007年度非流通股交易发生控制权转移公司为样本进行了实证检验。实证证据表明，较之超额控制权私有收益，合理控制权私有收益占据较大比例，控制性大股东获取控制权私有收益更多的是对于自身付出控制权成本的合理补偿，而对超额控制权私有收益的攫取是出于自身非合理的掏空动机和对私利的偏好，即控制性大股东会热衷于对于自身付出的非合理成本进行补偿。进一步检验发现，合理控制权私有收益与企业价值正相关，而超额控制权私有收益与企业价值负相关，从而为“控制权悖论”提供了很好的解释，即超额控制权私有收益才是对中小股东利益的侵害，其是打破市场处于长期均衡的短期收益。无论从政府是否直接控股上市公司的角度，还是从金字塔层级的角度来考察政府干预的强弱，我们发现受政府干预较强的上市公司，政府与作为公司内部人的控制性大股东之间存在着相互的制约，呈现政府代理与大股东代理之间的“竞争关系”，进而约束了大股东的机会主义行为，即抑制了其对于超额控制权私有收益这种短期利益的攫取，提升了企业的整体价值。随着政府干预的减弱，大小股东之间的代理问题变得异常尖锐，加剧了内部人道德风险，此时的控制性大股东对超额控制权私有收益的攫取会更加肆无忌惮，导致了企业整体价值的下降。更进一步的，与处于低政府干预水平地区的企业相比，高政府干预水平地区的企业，其合理控制权私有收益之于企业价值的激励效应会更强；与此同时，相比于政府干预水平较高地区的企业，处在政府干预水平较低地区的企业，其超额控制权私有收益之于企业价值的侵害效应会更强。

全文目录

摘要  5-6
ABSTRACT  6-10
第1章绪论  10-20
  1.1 选题背景与研究意义  10-11
    1.1.1 选题背景  10-11
    1.1.2 研究意义  11
  1.2 文献综述  11-16
    1.2.1 国外研究动态  12-13
    1.2.2 国内相关研究  13-16
    1.2.3 国内外研究现状述评与小结  16
  1.3 研究思路与内容  16-17
    1.3.1 研究思路  16-17
    1.3.2 研究内容  17
  1.4 研究框架与方法  17-19
    1.4.1 研究框架  17-18
    1.4.2 研究方法  18-19
  1.5 本文的主要创新  19-20
第2章基本概念界定与理论基础  20-24
  2.1 基本概念界定  20-22
    2.1.1 政府干预  20
    2.1.2 大股东代理人与内部人  20-21
    2.1.3 控制权私有收益  21
    2.1.4 合理控制权私有收益与超额控制权私有收益  21
    2.1.5 企业价值  21-22
  2.2 控制权私有收益研究的相关理论基础  22-24
    2.2.1 孪生代理理论  22
    2.2.2 控制权私有收益产生的理论基础  22-24
第3章理论分析与研究假设  24-32
  3.1 合理控制权私有收益，超额控制权私有收益与企业价值  24-26
  3.2 政府干预程度，超额控制权私有收益与企业价值  26-30
  3.3 不同地区政府干预水平，两类控制权私有收益与企业价值  30-32
第4章研究设计  32-37
  4.1 样本选择与数据来源  32
  4.2 企业价值的度量  32
  4.3 控制权私有收益的度量  32-33
  4.4 超额控制权私有收益和合理控制权私有收益的度量  33-34
  4.5 政府干预的度量  34
  4.6 主要变量名称及其定义  34-35
  4.7 政府干预、控制权私有收益与企业价值模型设定  35-37
第5章实证检验与结果分析  37-46
  5.1 主要变量的描述性统计及其差异显著性检验  37
  5.2 主要变量的相关性分析  37-38
  5.3 回归分析  38-43
    5.3.1 两类控制权私有收益与企业价值  38-39
    5.3.2 不同政府控股方式下的超额控制权私有收益和企业价值  39-40
    5.3.3 金字塔控制层级、超额控制权私有收益与企业价值  40-41
    5.3.4 不同地区政府干预水平下两类控制权私有收益作用效果的检验  41-43
  5.4 稳健性检验  43-46
第6章总结与展望  46-48
  6.1 研究结论  46-47
  6.2 研究启示与政策建议  47
  6.3 研究局限性及后续研究建议  47-48
参考文献  48-53
致谢  53-54
作者简介  54-55
石河子大学硕士研究生学位论文导师评阅表  55

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