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供求关系、流动性对于中高等级信用债到期收益率的影响

作　者: 葛坤
导　师: 孙武军
学　校: 南京大学
专　业: 金融与保险学
关键词: 供求关系资金面流动性商业银行超额存款准备金新增人民币贷款信用债到期收益率
分类号: F224
类　型: 硕士论文
年　份: 2013年
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内容摘要

近年来,国内债券市场蓬勃发展,以企业债、中期票据为主的信用产品发展速度惊人。因此,研究债券收益率或者说债券价格的影响因素成为机构投资者购买合适债券的重中之重。投资者只有在准确预测价格走势的情况下才一可能获利；同时,研究债券市场的流动性也是预测利率水平的重要方面,深入对流动性的研究可以提前了解债券价格波动方向以及政策基本面情况,为投资者进行投资决策提供了有利支持。目前,商业银行是银行间债券市场主要参与者,持有的债券占到总量的60%-65%,是银行间债券市场的绝对主力。进一步细分,全国性商业银行是银行间债券市场的主要投资者,但从成交量来看,城市商业银行更为活跃。商业银行资产配置主要分成两块,由客户贷款和债券投资构成,其中客户贷款约古商业银行总资产的50%左右,而债券投资占总资产20%左右,债券投资占总资产的比重近年来有所增长。债券投资所获得的收入增长较快,已经成为仅次于贷款利息收入商业银行的主要利润来源,但是,贷款利息收入在短期内仍将是商业银行的收入主要来源,在过去的很多年了,贷款收益率普遍高于债券的收益率。作为债券市场的主力,银行的持债行为及其变化对债券市场有深远的影响,深刻理解这种影响对于我们研究判断债券市场走向具有重要意义。中高等级信用债需求方面由银行体系资金面决定,对于银行体系来说,资金面就是银行类金融机构在中央银行的超额存款准备金,在实践运用中,金融机构对十银行体系流动性的预测,一般用超额存款准备金率或超额存款准备金的绝对规模来衡量,其被广泛视作衡量银行体系流动性情况的指标。另一个影响银行对债券需求的因素是信贷政策的变化,理论上讲,经济快速增长阶段,银行加速信贷扩张,信贷资产增加对于银行的债券投资具有挤出效应,而在经济增速回落时,贷款风险上升以及信贷资产收益率下降使得信贷增速放缓,商业银行债券投资需求增加。针对目前国内学术界在债券市场研究上偏重于定性研究和理论综述的特点,本文通过理论结合实证分析,研究了银行超额存款准备金,新增人民币贷款以及债券发行量对高等级企业债、中期票据到期收益率的影响。研究结果表明,长期限的债券到期收益率受资金面的影响比较小；信用风险越高的债券其到期收益率越容易受到市场资金面的影响；超额存款准备金对到期收益率并没有影响；新增人民币贷款上升导致到期收益率下降；信用债发行量上升带来到期收益率上行压力;利率债发行量上升促使到期收益率下降。本文的实证研究是债券市场流动性研究的一个创新,对投资实践具有一定的意义,通过跟踪每月的新增人民币贷款、债券发行量以及外汇占款、公开市场操作、财政存款、法定存款准备金率和现金等多个宏观数据,投资者可以判断中高等级信用债到期收益率的变动方向和大致走势,为提高组合到期收益率提供决策依据。在实务界广泛运用超额存款准备金作为债券需求关键影响因素的背景下,通过相关的理论研究以及对一系列不同信用等级的债券到期收益率的实证分析得出超额存款到期收益率并不影响到期收益率的结论,可谓是颠覆了实务界原有的一些观点。但由于数据的偏少以及数据波动性较大,对研究结果产生一定影响,但是作为探索性、先驱性的研究而言,本文的研究依然存在较大价值,今后可以寻找其他反映债券供需的高频数据来对到期收益率做实证分析,更加准确的得出相关结论。

全文目录

摘要  4-6
Abstract  6-11
第1章引言  11-16
  1.1 问题的提出及选题意义  11-12
  1.2 流动性的描述  12-13
  1.3 国内外研究文献综述  13-14
  1.4 本文章节安排  14-15
  1.5 研究创新  15-16
第2章中国债券市场沿革和现状分析  16-22
  2.1 中国债券市场的发展回顾  17-19
    2.1.1 债券市场的起步  17
    2.1.2 交易所市场的发展  17-18
    2.1.3 银行间市场的成立与债券品种的丰富  18
    2.1.4 银行间市场的高速扩容并走向成熟  18-19
  2.2 债券市场现状  19-22
    2.2.1 银行间市场现状  20
    2.2.2 交易所市场现状  20-21
    2.2.3 银行柜台市场现状  21-22
第3章商业银行债券市场投资行为研究  22-30
  3.1 商业银行投资债券市场的背景  22
  3.2 商业银行在债券市场中的主要交易品种  22
  3.3 商业银行在债券市场上的地位  22-24
  3.4 商业银行债券投资业务分析  24-28
  3.5 总结  28-30
第4章供需方面对中高等级信用债到期收益率的影响因素分析  30-37
  4.1 中高等级信用债主要的需求方  30-31
  4.2 银行体系资金面(流动性)的描述  31-33
  4.3 超额存款准备金的度量  33-35
  4.4 影响中高等级信用债需求的另一方面  35-36
  4.5 供给方面的影响因素  36-37
第5章样本描述和研究变量  37-39
  5.1 数据来源及样本选取  37
  5.2 研究变量  37-38
  5.3 模型的设定  38-39
第6章描述统计和实证结果  39-47
  6.1 变量的描述统计  39-40
  6.2 实证结果与分析  40-47
    6.2.1 结论一：长期限的债券到期收益率受资金面的影响比较小  41-42
    6.2.2 结论二：信用风险越高的债券其到期收益率越容易受到市场资金面的影响  42-43
    6.2.3 结论三：超额存款准备金并不影响债券到期收益率  43
    6.2.4 结论四：新增人民币贷款上升导致到期收益率下降  43-45
    6.2.5 结论五：信用债发行量上升带来到期收益率上行压力  45
    6.2.6 结论六：利率债发行量上升促使到期收益率下降  45-47
第7章结束语与不足  47-48
参考文献  48-49
网站及其他  49
发表的学术论文与研究成果  49-50
附录本文模型中所用到的数据  50-56
致谢  56-58

供求关系、流动性对于中高等级信用债到期收益率的影响

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