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银行间国债市场利率期限结构及其影响因素研究

作　者: 党悦
导　师: 孙立坚
学　校: 复旦大学
专　业: 金融学
关键词: 利率期限结构状态空间模型宏观金融结构向量自回归
分类号: F224
类　型: 硕士论文
年　份: 2012年
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内容摘要

利率是经济金融领域的核心变量,实质是资金价格,反映市场上资金的供求关系。市场化的利率是完善的社会主义市场经济体制的必要条件,是加强我国金融间接调控的关键,更是金融机构提高竞争力,加强自主经营机制的重要条件之一。我国利率市场化稳步推进的首要条件是国债市场上利率期限结构的构建,利率曲线是各种金融衍生工具的定价基准,它的变化反应了市场对未来利率变化的预期。在我国积极推进利率市场化改革的同时,研究我国债券市场的利率期限结构,有助于把握我国利率期限结构的特征,而着眼于宏观经济因素对不同债券市场上利率期限结构的影响差异,更为两市融合,提高债券市场效率打下了坚实基础。本文系统的回顾了利率期限结构理论与实证的相关文献,甄别适合我国债券市场的模型,选择了基于Nelson-Siegel模型的状态空间模型为拟合我国国债银行间市场利率期限结构的最优模型。利用卡尔曼滤波方法估计出代表整个利率曲线的三个因子序列：水平因子、斜率因子及曲率因子。拟合结果显示,Nelson-Siegel模型的拟合效果较好,适用于我国国债利率期限结构的拟合,且三因子能够较好的反应整个利率曲线的特征。本文进一步讨论了利率期限结构三因子与宏观因素的相关关系。我们将众多的宏观经济变量划分为三类：实体经济水平、货币政策及价格水平,并通过主成分分析法提取各类别变量的第一主成分序列,建立结构向量自回归(SVAR)模型,将利率期限结构三个潜在因子引入模型,利用脉冲响应函数与方差分解技术考察宏观经济冲击对利率期限结构的影响。得到如下结论：(1)利率期限结构的水平因子对宏观因素的响应较为强烈,斜率因子和曲率因子则明显较弱。宏观因素对水平因子方差的贡献率较高,而对斜率因子和曲率因子方差的贡献率约维持在20-30%左右。(2)价格水平因素对水平因子有着显著而持久的影响,是导致长期利率水平变化的最主要因素,且对水平因子方差的贡献率最高,实证结果基本与理论一致。(3)扩张的货币政策会引起长短期利差的扩大,但存在约2期的滞后。实体经济水平对斜率因子方差贡献率较大,价格水平对斜率因子的影响较弱。(4)实体经济的增长、扩张的货币政策以及通货膨胀都会增加利率曲线的曲率,但各因素引起的响应幅度相差不大,曲率因子对宏观因素的变化并不敏感。结合现有研究,本文给出了相关的政策建议。

全文目录

摘要  5-6
Abstract  6-8
第一章导论  8-10
  一、选题背景  8
  二、研究意义  8-9
    1. 理论意义  8-9
    2. 实践意义  9
  三、技术路径与创新  9-10
第二章文献综述  10-20
  一、国外研究综述  10-17
    1. 利率期限结构理论及实证研究综述  10-16
    2. 利率期限结构及其影响因素  16-17
  二、国内研究文献综述  17-20
    1. 国内利率期限结构研究  17-18
    2. 宏观因素对利率期限结构的影响研究文献综述  18-20
第三章中国债券市场介绍  20-24
  一、我国债券市场概述历史沿革  20
  二、我国债券市场发展现状  20-22
    1. 市场规模与产品结构  20-22
    2. 债券市场的分割状态  22
  三、我国债券市场发展面临的主要问题  22-24
    1. 债券市场总体规模较小,产品发展不平衡不合理  22-23
    2. 债券市场风险规避功能尚不完善  23
    3. 债券市场价格发现机制仍不健全  23-24
第四章中国债券市场利率期限结构拟合  24-36
  一、利率期限结构的静态Nelson-Siegel模型  24-27
    1. 利率期限结构基本概念  24-25
    2. 静态Nelson-Siegel模型解析  25-27
  二、含潜在因素的状态空间模型  27-28
  三、基于卡尔曼滤波的参数估计方法  28
  四、银行间债券市场利率期限结构实证分析  28-36
    1. 数据说明  28-29
    2. 估计方法与估计结果说明  29-36
第五章宏观因素对银行间债券市场利率期限结构的影响  36-52
  一、宏观经济变量与利率期限结构相关关系  36-38
    1. 实体经济水平与利率期限结构  36-37
    2. 货币政策与利率期限结构  37-38
    3. 价格水平与利率期限结构  38
  二、宏观经济变量的选定  38-41
    1. 宏观变量选择  38-39
    2. 主成分法提取宏观变量  39-41
  三、结构化向量自回归(SVAR)模型  41-43
    1. SVAR模型识别  42-43
    2. SVAR模型估计步骤  43
  四、宏观经济对利率期限结构的影响  43-50
    1. 宏观因素对水平因子L的影响  44-46
    2. 宏观因素对斜率因子S的影响  46-49
    3. 宏观因素对曲率因子C的影响  49-50
  五、本章小结  50-52
第六章结论与政策建议  52-54
  一、结论总结  52-53
  二、政策建议  53-54
参考文献  54-59
致谢  59-60

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