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新股发行改革对A股市场IPO抑价影响的实证研究

作　者: 张淑健
导　师: 张春
学　校: 上海交通大学
专　业: 金融学
关键词: 新股抑价 新股发行改革 IPO制度
分类号: F224
类　型: 硕士论文
年　份: 2011年
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内容摘要


新股抑价是指股票发行价格格明显低于新股上市首日的收盘价格,投资者可以通过一二级市场的价差获得高额的初始回报率。国外的学者通过大量的实证研究发现,新股抑价现象在各国的证券市场中是普遍存在的,却没有一个公认的理论能够对这一现象进行合理的解释。大量的学者通过研究都己证明我国新股抑价水平远高于其他国家,过高的新股抑价将促使部分投资者并不是以持有股票并获得长期利益为目的,这必然会影响证券市场的资本质量和资源配置效果。针对这一问题,我国证券监督管理部门出台了一系列的新股发行改革措施,。2009年6月,证监会制定了《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》,宣布启动了本次新股发行改革,并在2010年11月启动了第二轮的新股改革。这次新股发行改革后我国新股抑价程度有着明显的降低。根据对新股初始收益率进行统计分析发现,新股初始收益率由发行改革前的142.52%显著降低到42.64%,目前国内还没有学者对这一现象进行深入研究。针对上述情况,本文以2006年2010年3月发行的新股为研究对象,并以2009年6月和2010年10月为中间时间点进行分组,对我国新股抑价水平的变动和本次新股发行改革进行了系统的研究和分析。多元线性回归模型表明,新股发行改革前后,新股抑价的影响因素发生了变化,说明新股改革有效的改善了一级市场新股定价的公平性。新股改革后,市场的价格发行功能得到了优化,买卖双方的内在制衡机制得到强化,有效的提高了发行的质量与效率。

全文目录


Abstract  8-9
摘要  9-10
1. Introduction  10-15
  1.1 Background and significance of the study  10-11
  1.2 Introduction to the reform of IPO system  11-13
  1.3 Research approach and paper structure  13-15
2.Literature Review  15-22
  2.1 Foreign Literature on IPO Underpricing  15-20
    2.1.1 Information asymmetry theory  15-17
    2.1.2 Behavioral finance theory  17-19
    2.1.3 Other theories  19-20
  2.2 Literature on China IPO underpricing  20-22
3. China IPO Mechanism Review  22-31
  3.1 IPO Regulation System  22-25
    3.1.1 Examination and Approval System  22-24
    3.1.2 Authorizing System  24-25
  3.2 Offering Mechanism  25-26
  3.3 IPO Pricing Mechanism  26-31
    3.3.1 Fixed Price and Fixed PE Ratio Pricing  26-27
    3.3.2 Relatively Fixed PE Ratio Pricing  27-28
    3.3.3 Accumulated Bidding Pricing  28-29
    3.3.4 Offer PE Ratio Control Pricing  29
    3.3.5 Preliminary Inquiry and Accumulated Bidding  29-31
4. International Comparison of IPO Pricing Mechanism  31-38
  4.1 IPO Pricing Mechanism in U.S.  32-34
  4.2 IPO Mechanism in Hong Kong  34-36
  4.3 IPO pricing mechanism in Singapore  36-37
  4.4 IPO Pricing Mechanism in Japan  37-38
5. International Comparison of IPO Underpricing  38-44
6. IPO System Reform  44-52
  6.1 Background of IPO Reform  44-45
  6.2 The Content of IPO Reform  45-48
  6.3 The Effect of This Reform  48-52
    6.3.1 Significant Improvement in IPO Underpricing  48-49
    6.3.2 More Reasonable Inquiry System  49-50
    6.3.3 New Stock Falls on Debut Regularly  50-52
7. Empirical Analysis on the Relationship between IPO Underpricing and IPO Reform  52-79
  7.1 Sample Selection and Data Source  52-53
  7.2 The definition and measurement of IPO underpricing  53-55
  7.3 Descriptive statistics for sample  55-57
  7.4 Preliminary Discussion  57-65
    7.4.1 The Issuing Size  57-58
    7.4.2 Offering Price  58-59
    7.4.3 Offering P  59-60
    7.4.4 The Market Return  60-61
    7.4.5 The Lottery Rate  61-63
    7.4.6 Off-line Placing Ratio  63-64
    7.4.7 Turnover Rate on the first day  64-65
  7.5 Multiple Regression Analysis  65-76
    7.5.1 Variables Design  65
    7.5.2 Model Selection  65-66
    7.5.3 Model Construction and Test  66-76
  7.6 Conclusions  76-79
Bibliography  79-82
Acknowledgments  82

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