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新兴市场ADRs研究

作　者: 张泽来
导　师: 苏振兴
学　校: 中国社会科学院研究生院
专　业: 世界经济
关键词: ADRs 发行折价后市表现国际投资组合
分类号: F830.9
类　型: 博士论文
年　份: 2001年
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引　用: 2次
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内容摘要

ADKS（American DePositary Receipts即美国存托凭证）是一种可转让的、代表股份的证明，它由美国银行发行，表示拥有一个或多个存于原发行国托管银行的非美国发行人的股权份额。ADRs已成为美国境内的投资者投资于外国公司股票、外国公司进入美国资本市场招股融资以及国际证券投资组合的重要工具。本文共分三部分,分别对新兴市场ADRs市场、国际投资组合和其对中国股票市场发展的借鉴意义进行研究。第一部分研究了新兴市场ADRs的发展现状、发行折价和后市表现。发行折价是指股票发行价低于上市价的情况。研究中以1990-1996年69支来自16个新兴市场国家的ADRs为样本，配以89支来自18个发达国家的AORs。同时，随机抽取了1990-1996年间发行的251支美国国内普通股股票，借以与ADRsIPOs进行比较。结果显示：ADRs IPOs的平均折价率为5.71％，比同期美国IPOs的折价率低9.94％，如果考虑到公司风险、IPOs规模、发行费用、价格变动以及承销商等因素,实际只低4.768%；二月份平均发行首日回报率最高（14．47％）,私有化IPOs(5.156％）的折价率比非私有化IPO（3．445％）高。在17种行业中,ADRs IPOs在15个行业中平均发行首日回报率均值为正，另外两个行业为负，最高的发行首日回报率均值是软件系统服务（17．9％）。回归分析表明；发行费用、部分价格调整、风险、私有化虚拟变量、常量以及承销商规模系数有显著性、本研究的结果推翻了信号传递理论的一级市场定价机制假说,提出了ADRsIPOs与美国IPOs不同的定价机制的理论假说。新兴市场 ADR IPOs折价率较低是因为跨国上市遇到的替代信息传递机制所致。二级市场表现主要分析新兴市场ADRs发行首日后1个月、6个月、1年、2年和3年的回报情况，并考察发行折价与二级市场表现之间的关系。结果表明，发行析价率（发行首日回报率）只是影响IPOs的后市表现的因素之一，修正了信号理论关于发行首日回报率较高的IPOs的二级市场表现预期优于发行首日回报率较低的IPOs的假说。第二部分以智利和墨西哥为案例，研究各国市场溢出效应和新兴市场ADRs国际投资组合。运用选定的样本对每个国家分别建立三组不同的投资组合，设定了12组假设，并分五步进行检验，最后给出了具体的ADRs投资组合策略选择方案。第三部分研究ADRs与中国股票市场发展问题。指出ADBs是美国资本输出和国际投资的重要形式；依照ADRs样板，推出中国的存托凭证；处理好海外融资与国家主权关系；开放与建设并重、积极适度争取海外融资是股票市场发展首选战略。

全文目录

第一章导论  6-13
  第一节现有学术研究成果评述  6-7
  第二节研究方法和数据来源  7-9
  第三节主要内容与学术创新  9-13
第二章新兴市场的ADRs  13-17
  第一节 ADRs  13-15
  第二节 ADRs市场及新兴市场ADRs  15-17
第三章新兴市场ADRs的发行抑价和后市表现分析  17-41
  第一节理论评述  17-18
  第二节假设与检验方法  18-19
  第三节样本和数据  19-21
  第四节新兴市场ADRs IPOs抑价分析  21-25
  第五节新兴市场ADRs IPOs二级市场分析  25-29
  第六节结论  29-41
第四章智利、墨西哥ADRs国际投资组合研究  41-79
  第一节智利与墨西哥的股票市场  41-43
  第二节研究成果综述  43-46
  第三节概念说明  46-49
  第四节假设  49-50
  第五节方法  50-53
  第六节数据与样本  53-55
  第七节检验与分析  55-60
  第八节结论  60-79
第五章 ADRs与中国股票市场的发展  79-98
  第一节 AORs与资本输出和国际投资  79-80
  第二节 ADRs与中国股票市场产品创新  80-82
  第三节 ADRs与海外股权融资  82-83
  第四节海外融资与国有企业改革  83-84
  第五节海外上市与国家主权  84-98

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