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险值理论及其应用研究

作　者: 林小明
导　师: 黄良文
学　校: 厦门大学
专　业: 统计学
关键词: 险值组合投资压力测试
分类号: F830
类　型: 博士论文
年　份: 2001年
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引　用: 1次
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内容摘要

金融投资的收益和风险是投资者和机构监管者最为关心的问题。以最小的投资风险获取高收益更是每个投资者追求的理想境界。在金融产品和金融交易工具层出不穷的今天，如何度量金融投资对象的风险成为困扰学术界和实践人士的首要问题。在上世纪60年代，Markowitz将方差的概念引入了金融投资领域，进行了金融风险度量的第一次尝试。后经Sharpe、Litner、Mossion和Ross等人发扬光大，提出了CAPM、APT等标准投资模型，完成了资本资产定价的问题。从此金融数量分析成为金融和统计界的一座丰碑。但由于这些理论和方法在度量金融产品的投资风险时，基本上采用方差和半方差的概念；不仅技术处理有困难，也不易于为投资者所理解和接受。同时采用方差或半方差蕴涵的假设前提是收益正态分布或投资者的效用相对于收益的函数为二次；这两个假设条件在现实中均难以获得强有力的支持。因此在后来的研究中，许多学者致力于寻找更好的风险衡量标准或工具。大部分投资者对于风险的理解其实很简单，就是亏损的可能性。或者说，投资者关心的是他们的投资在未来可能的损失是多少?VaR概念的提出解决了这个问题。它可以最简单的形式告诉投资者，其所持有的头寸在一定的概率保证程度下将来可能损失的绝对额。自80年代首次被应用于测量交易性证券的市场风险后，VaR已获得了广泛应用。J.P.Morgan公司开发的RiskMetrics…系统将VaR技术推广至商业银行、投资银行、非金融公司、机构投资者和监管部门。险值理论的优势在于它以简明客观的方式回答了金融投资风险的基本问题。采用风险衡量指标的主要目的是指导投资，特别是如何进行分散组合投资，和度量潜在的市场风险。本文以VaR理论为主线，实证研究了中国证券市场应用VaR技术的两大问题：如何进行组合投资和制定潜在市场风险下投资策略。全文共分三个部分。第一部分主要介绍和比较金融投资风险的度量方法；并在分析传统CAPM模型不足的基础上，介绍险值理论的基本概念及其优点。同时介绍和比较了各种VaR计算方法。险值理论及其应用研究第二部分主要探讨如何运用险值理论来指导分散投资。我们从投资者基本的投资方式入手，以其设定的VaR值作为亏损限制，推导出相应的最优组合选择结果。并以中国证券市场的实际数据进行了测算。通过均值一方差法、经验分布法、正态分布法和t分布法对中国证券市场的实证研究表明，采用自由度为5的t分布较真实地反映了未来收益率的波动。同时在VaR亏损限制下，采用我们构造模型的结果可形成市场均衡模型，类似于CAPM模型的效果。第三部分主要研究VaR的引伸概念：压力测试问题。笔者根据相关文献推导出可应用于中国证券市场压力测试分析的IES架构，并对于中国证券公司和基金管理公司如何具体应用IES架构进行了实证研究。结果表明，在未来市场存在着下跌时，证券公司和基金管理公司可通过调整持仓头寸、提取额外风险准备和利用衍生产品等方法来控制其风险暴露。结论部分：主要进一步讨论和分析VaR理论，并对中国证券市场如何具体采用该技术进行探讨。在研究方法上，本论文力求突出以下特点：一、坚持实证研究。运用中国证券市场的数据对相应的方法和技术进行验证；二、在研究体系上进行创新。VaR理论的本源在于解诀金融投资中的两大问题：如何分散投资和度量风险。本论文也主要侧重于这两个方面。三、力求实践应用。在理论分析的基础上，本论文在中国证券市场如何实践VaR理论进行了探讨。

全文目录

中文摘要  4-9
第一章金融投资风险与VaR理论  9-34
  第一节投资风险的衡量  9-12
    一、风险测量技术回顾  9-11
    二、现代投资组合理论的产生与发展  11-12
  第二节 VaR的概念及其适用范围  12-16
    一、 VaR的概念  12-14
    二、 VaR的适用范围  14-16
  第三节 J．P．Morgan对VaR理论的贡献  16-18
  第四节险值测算及相关问题  18-34
    一、数据收集和参数选择问题  18-20
    二、 VaR值的基本计算方法  20-30
      （一）经验分布法  21-22
      （二）方差—协方差法  22-23
      （三）蒙特卡罗法  23-24
      （四）解析法  24-30
    三、线性组合资产的VaR计算  30-32
    四、非线性资产组合的VaR计算  32-33
    五、检验问题  33-34
第二章险值理论在分散投资中的运用  34-57
  第一节前言  34-35
  第二节基本方法介绍  35-40
    一、资产分配问题和亏损限制  35-36
    二、构建最优组合  36-40
  第三节中国证券市场实证研究  40-57
    一、基础数据处理说明  40-46
    二、利用传统均值一方差法分析组合分配  46-47
    三、经验分布下利用VaR进行分散投资  47-51
    四、参数分布下最优组合的选择  51-55
    五、实证结论  55-57
第三章中国证券市场压力测试研究  57-88
  第一节压力测试与VaR关系分析  57-60
  第二节 BCBS关于压力测试的要求  60-62
  第三节实行压力测试目的分析  62-65
    一、国际监管机构的看法  62-63
    二、相关文献的看法  63-65
  第四节压力测试具体方法及相关问题  65-72
    一、国际监管机构指导的方法  65-67
    二、相关文献上的探讨  67-72
  第五节模型架构及中国证券市场实例分析  72-83
    一、 IES分析架构  72-73
    二、中国证券市场极端下跌值的认定  73-78
    三、评估股市极端下跌时对股票组合的影响  78-82
    四、风险控制策略  82-83
  第六节结论与建议  83-88
    一、结论  83-85
    二、建议  85-88
结论  88-95
  一、国际金融市场重大事件的启示  88-89
  二、 VaR理论的几点再认识  89-91
  三、中国证券市场应用VaR方法问题  91-95
参考文献  95-101
附录  101-108
致谢  108

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