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资本资产定价模型在中国股票市场的实证检验与选择

作　者: 张磊
导　师: 张保法
学　校: 郑州大学
专　业: 数量经济学
关键词: CAPM Fama-Macbeth回归法 Fama-French三因子模型 Carhart四因子模型
分类号:
类　型: 硕士论文
年　份: 2011年
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内容摘要

资产定价是金融学中最核心和最基本的问题之一,其在投资预测和规避投资风险方面无疑发挥着重要的作用。本文所研究的问题就是对各类资产定价模型在中国股市中进行实证检验并确定何种资产定价模型能够适用于中国股票市场。本文采用2000年6月-2009年12月中国股票市场所上市的股票数据对各类资产定价模型的适用性进行实证检验。运用Fama-Macbeth回归法进行实证分析来确定在中国资本市场中哪些因素能够有效解释股票的收益率,着重讨论月度横截面股票收益率与各解释变量之间的关系。经Fama-Macbeth回归分析检验后发现,有五种因子对中国股市的收益率有显著影响,分别是：市值因子、账面市值比因子、收益价格比因子、股息升息率因子、股票价格因子。随后,本文利用CAPM模型、Fama-French三因子模型和Carhart四因子模型对中国股市的横截面超额收益进行实证检验,并判断究竟哪种资产定价模型更适合中国股票市场。文中运用公司规模、账面市值比、股息收益率、收益价格比和股票的历史价格这五种因素来形成投资组合,并对其超额收益进行排序,同时在三个模型中将其作为独立变量进行研究。经研究发现,CAPM模型不能有效的解释中国市场横截面股票的超额收益率,应该在此单因子模型中增加新的因子来进行研究；Fama-French三因子模型是适用于中国股市的,但其却不能对中国市场的动量效应和反转效应进行有效解释；传统的四因子模型也不能有有效解释这一问题。因此,本文选择在传统的四因子模型的基础上,用新变量替换原有变量作为新的风险因子来建立新四因子模型。运用新四因子模型对投资组合和股票指数进行实证检验后发现,新的四因子模型能够有效的适用于中国股票市场,并有很好的模型预测能力,甚至在对资产组合的超额收益率的解释能力上要优于Fama-French的三因子模型。新的四因子模型还能够较好的解释中国股票指数的收益与变动,并能有效的解释中国股票市场中的动量和反转效应。

全文目录

摘要  4-5
Abstract  5-6
目录  6-8
图和附表清单  8-9
1 绪论  9-14
  1.1 新兴的中国证券市场  9-12
  1.2 研究目的与假设  12-13
  1.3 本文的研究框架与创新点  13-14
2 资本资产定价理论研究概述  14-32
  2.1 资本资产定价理论研究的主要内容  14-15
  2.2 资本资产定价理论的国外研究  15-19
  2.3 资本资产定价理论的国内研究  19-21
  2.4 本文研究涉及的相关理论  21-32
    2.4.1 CAPM理论  21-24
    2.4.2 Fama-French的三因子模型  24-29
    2.4.3 Carhart四因子模型  29-32
3 Fama-Macbeth回归分析  32-39
  3.1 数据描述与处理  32-34
  3.2 单因子Fama-Macbeth模型  34-36
  3.3 多因子Fama-Macbeth回归模型  36-39
4 现有各种资本资产定价模型的实证检验  39-54
  4.1 回归过程的描述  39
  4.2 CAPM模型  39-42
  4.3 Fama-French三因子模型  42-47
  4.4 传统的Carhart四因子模型  47-49
  4.5 新的四因子模型  49-51
  4.6 新的四因子模型在中国股票指数上的应用  51-54
5 结论  54-56
参考文献  56-58
致谢  58-59
个人简历、在学期间发表的学术论文与研究成果  59

资本资产定价模型在中国股票市场的实证检验与选择

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