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中国股市个人投资者和价格对非预期盈余的响应风格研究

作　者: 高素晓
导　师: 王春峰
学　校: 天津大学
专　业: 管理科学与工程
关键词: 非预期盈余投资者行为反应过度反应不足
分类号: F275;F832.51
类　型: 硕士论文
年　份: 2010年
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内容摘要

近年来,证券市场出现的越来越多的市场异象,是对传统金融学理论的巨大挑战,促使了行为金融学的蓬勃发展。Barberis, Shleifer, and Vishny(1998)[19]提出了BSV模型,以认知心理学的两个偏差“代表性偏差”和“保守主义”为依据来解释收益的短期正自相关和长期负自相关。BSV模型认为投资者会根据历史盈利表现外推起趋势。本文检验了BSV模型关于投资者交易风格部分的模型,发现存在连续相同符号的非预期盈利连续串会影响投资者的买入卖出行为。随着非(负)预期盈余连续串长度的增加,个人投资者会卖出更少(更多)的股票。但这不能影响投资者的收益。即即使投资者行为会受非预期盈余的影响,但对市场来说这投资者行为并不是影响市场收益的主要因素。本文进一步的研究发现,非预期盈余的符号(正或负)对投资者的行为和收益有显著影响。无论是长期还是短期,正非预期盈余后整个市场的收益显著高于负非预期盈余。本文从不同的角度验证了中国股市个人投资者对正非预期盈余表现为反应过度,对负非预期盈余表现为反映不足。据此,寻找适合的行为投资策略,以期获得高收益,发现中国股市当形成期为3个月时,投资者能获得更高的收益。形成期较短时,投资者表现出反应过度。而在长期表现出一定的反应过度和反应不足。本文构建了不同形成期和持有期的投资组合,发现短期内投资者对坏消息反应过度,长期来说投资者对好消息反应过度,对坏消息反应不足。

全文目录

摘要  3-4
ABSTRACT  4-7
第一章绪论  7-15
  1.1 标准金融理论概况  7-10
    1.1.1 标准金融理论简介  7-9
    1.1.2 标准金融理论面临的挑战  9-10
  1.2 行为金融学概况  10-12
    1.2.1 行为金融学的发展简介  10-11
    1.2.2 行为金融学和传统金融学的差异  11-12
  1.3 文章结构及创新点  12-14
  1.4 本章小结  14-15
第二章 BSV 模型与投资者行为  15-26
  2.1 BSV 模型行为假设基础分析  15-17
    2.1.1 对代表启发式的分析  15-16
    2.1.2 对保守主义的分析  16-17
  2.2 反应不足和反应过度的定义、成因及式市场影响  17-20
    2.2.1 反应不足的界定及其统计证据  18
    2.2.2 反应过度的界定及其统计证据  18-19
    2.2.3 反应不足和反应过度的成因  19-20
  2.3 关于投资者行为的研究综述  20-22
  2.4 投资策略及其研究综述  22-25
    2.4.1 投资策略  22-23
    2.4.2 行为投资策略的研究综述  23-25
  2.5 本章小结  25-26
第三章非预期盈余对个人投资者行为的影响  26-41
  3.1 模型假设  26-27
  3.2 数据处理  27-30
    3.2.1 非预期盈余  27-28
    3.2.2 订单流不平衡  28-30
    3.2.3 日收益率、持有期收益率和超额收益率  30
  3.3 实证结果  30-40
    3.3.1 非预期盈余连续串的长度对个人投资者行为的影响  30-37
    3.3.2 非预期盈余的短期效应  37-40
  3.4 本章小结  40-41
第四章行为投资策略  41-47
  4.1 高OIB-低收益  41-42
  4.2 投资策略  42-46
  4.3 本章小结  46-47
第五章全文结论及展望  47-49
参考文献  49-53
附表补充实证结果  53-54
致谢  54

中国股市个人投资者和价格对非预期盈余的响应风格研究

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