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我国创业板IPO定价研究

作　者: 刘剑敏
导　师: 陈国辉
学　校: 东北财经大学
专　业: 会计学
关键词: 创业板 IPO定价 发行制度 行为金融
分类号: F832.51
类　型: 硕士论文
年　份: 2010年
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内容摘要


2009年6月10日证监会公布了《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》,至此拉开了本轮新股发行市场化改革的序幕。在此轮改革中,证监会对新股发行的“窗口指导”被摒弃,新股发行从此真正进入市场化发行阶段。同年10月23日,筹备十年之久的创业板在深圳正式开板,这意味着面向成长型和高科技企业的“中国式纳斯达克”正式开启,我国多层次资本市场建设迈上新台阶。在一级市场的发行价放开及“中国式纳斯达克”概念的炒作下,创业板发行价格屡创新高。创业板的“三高”现象成为了被社会质疑的焦点。在此背景下,研究创业板新股发行定价因素,完善新股发行制度,成为解决问题的有效措施。本文的研究目的就在于通过理论分析与实证研究相结合,客观描述自2009年以来我国创业板首次公开发行的定价问题,研究各种影响因素与IPO定价之间的关系,并提出改善IPO定价水平的政策建议,以期对我国本轮新股发行制度改革起到一定的借鉴和参考作用。首先,介绍主要的估值方法,分析其在中国的适用性,通过对估值的现实意义的分析,认为市盈率法目前在我国相对而言是最佳的。随后,本文以创业板为例对我国的询价制度和进行了分析,在此基础上分析询价过程中可能对IPO定价产生影响的因素。接着,本文通对抑价率及锁定期结束时收益率的相关性进行考察,发现两者之间存在显著相关性,为此本文以影响IPO抑价的因素作为影响IPO预期收益因素的替代变量,结合以往对我国IPO抑价的研究结果,并用行为金融学的视角对IPO抑价进行了分析。最后,通过实证研究结果发现净资产收益率、询价时中小板指、询价对象家数以及计划扩张倍数对创业板IPO定价有较大影响。在此研究基础上,本文得出以下结论：(1)在会计信息真实的前提下,创业板公司的高估值具有一定的合理性；(2)我国IPO定价受市场情绪影响较大,呈正相关性；(3)多我国询价对象数跟IPO定价具有较稳定的正相关关系,定价环节市场化的改革取得成效。据此,本文对将来的新股发行制度改革提出了以下建议：(1)加强对保荐人的责任的监管,保证信息披露的真实性；(2)放宽上市批文中对上市时间的限制；(3)建立类询价者“转正”的机制；(4)逐步实现“一人申一手”新股配售制度。本文的创新在于通过对我国创业板这一新资本市场进行研究,紧密结合本轮新股发行制度改革,具有一定的时效性。在研究结论上,本文首次发现询价家数与IPO定价有着较为稳定的正相关性,体现了本轮新股发行制度改革的成效。

全文目录


摘要  2-4
ABSTRACT  4-9
1 绪论  9-14
  1.1 写作背景与研究目的  9-10
  1.2 国内外研究现状  10-12
  1.3 写作思路与研究方法  12
  1.4 本文的创新和不足  12-14
2 股票IPO估值方法及在我国的适用性  14-20
  2.1 绝对估值法  14-17
    2.1.1 概念  14
    2.1.2 基本公式  14
    2.1.3 应用举例  14-16
    2.1.4 现金流贴现模型的适用性  16-17
  2.2 相对估值法  17-19
    2.2.1 概念  17
    2.2.2 公式  17-18
    2.2.3 应用举例  18-19
    2.2.4 相对估值法的适用性  19
  2.3 本章小结  19-20
3 我国新股发行制度  20-30
  3.1 发审环节制度  20-23
    3.1.1 制度简介  20-21
    3.1.2 制度分析  21-23
  3.2 定价环节制度  23-27
    3.2.1 制度简介  23-26
    3.2.2 制度分析  26-27
  3.3 申购环节制度  27-29
    3.3.1 制度简介  27-28
    3.3.2 制度分析  28-29
  3.4 本章小结  29-30
4 IPO抑价分析  30-40
  4.1 引言  30-31
  4.2 投资者非理性分析  31-34
    4.2.1 投资者的认知模式  31-32
    4.2.2 投资者的认知偏差  32-33
    4.2.3 投资者的行为偏差  33-34
  4.3 我国创业板IPO抑价分析  34-35
  4.4 国内对IPO抑价的研究  35-39
    4.4.1 对西方抑价理论的适用性检验  35-36
    4.4.2 对IPO抑价的影响因素及高抑价成因的研究  36-39
  4.5 本章小结  39-40
5 我国创业板IPO定价实证研究  40-47
  5.1 变量定义与样本选取  40-42
    5.1.1 被解释变量定义  40
    5.1.2 解释变量的选择与定义  40-41
    5.1.3 样本选取及数据来源  41-42
  5.2 实证研究及结果分析  42-47
    5.2.1 统计性描述  42-43
    5.2.2 相关性分析  43-44
    5.2.3 多元回归分析  44-46
    5.2.4 结果分析  46-47
6 研究结论及政策建议  47-51
  6.1 研究结论  47
  6.2 政策建议  47-51
    6.2.1 发审环节政策建议  48
    6.2.2 定价环节政策建议  48-49
    6.2.3 申购环节政策建议  49-51
参考文献  51-54
后记  54-55

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中图分类: > 经济 > 财政、金融 > 金融、银行 > 中国金融、银行 > 金融市场
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