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我国IPO抑价研究：制度、市场与上市公司注册地

作　者: 黄好芝
导　师: 胡援成
学　校: 江西财经大学
专　业: 金融学
关键词: IPO首日回报公司注册地人均GDP 企业贿赂成本距离产权保护
分类号: F224
类　型: 硕士论文
年　份: 2010年
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内容摘要

IPO市场作为一级市场,是进入股票市场的一道“安检口”,对股票市场的整体质量、未来发展状况有直接且巨大的影响,其重要性是不言而喻的。然而,在股票市场不到二十年的短暂发展历程中,监管机构对IPO制度大致经过三次主要的改革,且其间经历多次反复,目前的发行上市机制仍受到一定的病诟。这从长期、普遍存在的、高居不下的个股首日回报可以看出。因而,对IPO市场的研究从未间断过。从最初利用国外发展成熟的理论解释我国IPO首日回报,至反思国情,从自身制度出发对其进行研究,国内外学者对我国IPO“不败神话”的原因及其他与IPO相关的问题进行了研究分析。本文基于国内外理论与实证研究的成果,从以下方面研究我国IPO高首日回报的原因：第一,基于发行上市制度因素,股权分置改革及保荐制度对IPO首日回报有重要影响：一方面,从审批制转为实行核准制后,企业发行上市受市场因素的影响更大,发行定价趋于合理,进而将降低IPO首日回报率；此外,在实行保荐制度后,企业发行上市将更加规范,通道制下可能存在的寻租行为将得到有效降低,发行更加注重企业质量,故IPO首日回报率可能会出现一定程度的下降。另一方面,实现全流通后,股权将更加分散,国有股独大等现象将成为历史,IPO首日回报水平可能会出现一定程度的下降。第二,基于信息不对称理论等与信息有关的理论,研究公司注册地带来的同信息不对称程度的不同是否对IPO首日回报存在影响。本文从多个角度(包括地区经济发展水平、离金融中心的远近、企业贿赂行为、产权保护)对该因素进行分情况讨论。通过理论推导、统计分析及回归分析发现：(1)股权分置改革对IPO抑价不存在显著性影响；保荐制的实施使IPO抑价显著降低；(2)越不发达、离金融中心较远、企业贿赂成本越高、产权保护越差的地区的上市企业,其IPO首日回报越高。另外,本文的回归分析还证实了以往的一些研究成果,如我国IPO首日回报率受上市时市场状况的影响较大；中签率(即供求状况)仍是导致我国IPO抑价居高不下的重要原因；国有法人持股比例、基金持股比例与IPO抑价均显著负相关,表明机构投资者的参与对投资者而言发送的是关于企业质量正面的信号。

我国IPO抑价研究：制度、市场与上市公司注册地

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