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不同货币体系下，交叉上市价差现象的成因及其趋势

作　者: 党海洋
导　师: 魏建
学　校: 山东大学
专　业: 金融学
关键词: 交叉上市交易成本价差
分类号: F224
类　型: 硕士论文
年　份: 2009年
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内容摘要

上世纪80年代以来,随着经济和金融全球化进程的加速,交叉上市成为国际资本市场上一个引人注目的现象。自从1993年青岛啤酒赴香港上市拉开我国海外上市的序幕以来,企业的交叉上市行为随之快速发展和兴盛起来,并成为国内特大型企业上市的一种潮流和发展需求。交叉上市在带来各种影响的同时,也为市场带来了非常有意思的价差现象。由于市场的天然分割,国内外这个方面的研究,多是理论的解释和数量上联动性的验证,一般多为现象分析;在深层次上面,仅有少量的研究出现,但不能成为体系。本文将市场的天然分割,看作是市场存在摩擦的一种现象,而市场摩擦又可以看为市场成本问题。从微观交易成本和便利性的角度出发,本文将重大的政策性障碍或市场分割简单的视作成本的一部分,然后由微观向宏观的逐步推进,得出理性市场的价差范围。这个价差范围在发达国家资本市场中得到了验证。本文的创新之处在于:引用简单的套利分析模型,量化了社会现象。成本概念的引申(成本概念的扩大化)和闭路套利模型是本文的分析基础。同时升值背景也是一个比较新颖的思考交叉上市价差问题的角度。本文的核心思想是:从理论上分析,不应出现贬值币体系的同质股票价格低于升值币体系价格的现象。市值小、绩差的交叉上市公司,占据着交叉上市公司统计中的绝大多数席位,是多数相关文献研究的研究着眼点,但这恰恰不是本文分析和关注的核心,因为它们不具有投资价值或配置价值,噪声交易和投机行为是其价差出现的根本原因。股票的价值在于其投资本性,而超级大盘优质蓝筹股是价值投资类公司的代表,因此价差现象分析的对象应当是超级大盘优质蓝筹股。这构成了本文分析的着眼点和重要的创新之处。价差现象实际上只不过是市场局部失衡的一个例子罢了,如同各色各样的市场失衡问题一样。随着社会整体水平的不断进步、经济一体化的不断加深、经济管制的不断放松、认识水平的不断提升,这些问题都会慢慢被逐个解决。这是社会发展的必然结果,社会发展的观点也是本文理论的基本依据以及论述、假设的最后落脚点。

全文目录

中文摘要  10-11
ABSTRACT  11-14
1、文献综述和本文特点  14-26
  1.1 文献综述  14-24
    1.1.1 基于实证数据方面的现象分析  14-17
    1.1.2 基于解释角度的理论原因分析  17-20
    1.1.3 其余的相关研究  20-24
  1.2 本文研究内容的特点  24-26
2、理论基础和研究起因  26-32
  2.1 几个定义介绍  26-28
    2.1.1 首先引入价值的概念  26-27
    2.1.2 再次引入价值公允的思想  27
    2.1.3 继续引入相对价值公允的思想  27-28
  2.2 相对价值公允的市场特征  28-29
  2.3 相对价值公允的市场表现  29
  2.4 短期异常波动的归因和剔除  29-30
  2.5 A-H两市场的相对公允判断  30-31
  2.6 本文的研究起因  31-32
3、两市场的理性分析  32-36
  3.1 理论假设:  32-33
    3.1.1 核心理论假设:  32
    3.1.2 次要理论假设:  32-33
    3.1.3 假设前提的具体化  33
  3.2 两周期模型  33-36
    3.2.1 两期假定  33-34
    3.2.2 套利活动详细分析  34
    3.2.3 注意问题  34-35
    3.2.4 闭路循环体系  35-36
4、两市场理论分析的新问题  36-42
  4.1 问题的出现  36
  4.2 问题的分析  36-38
    4.2.1 深入的理论观察  36-37
    4.2.2 数理分析:  37
    4.2.3 对价格保持不变进行放松:  37-38
    4.2.4 套利机会的本质和明确存在性  38
  4.3 解决办法:  38-41
    4.3.1 解决跨期套利问题的理论单一方向:贬值币体系价格应该相对较高  39
    4.3.2 现状与理论的偏离  39-41
  4.4 总结  41-42
5、理论假设的放松  42-56
  5.1 货币的时间价值  42-43
    5.1.1 货币时间价值的概念了解:  42
    5.1.2 数理分析:两货币体系利率存在利差  42-43
  5.2 货币的不可自由兑换问题  43-46
    5.2.1 我们将货币不可兑换看作是资产证券不可流转的一个极端情况  43-44
    5.2.2 货币兑换的管制分类  44
    5.2.3 一点预先补充说明(5.3的基础)  44-45
    5.2.4 历史发展过程的验证  45-46
  5.3 证券资产的可流转  46-48
    5.3.1 假定前提的放松  46-47
    5.3.2 交易环境解决方式或促动原因  47-48
    5.3.3 上市公司自身角度  48
  5.4 交易成本  48-54
    5.4.1 交易成本的扩大  48-49
    5.4.2 数理分析:  49-54
  5.5 信用交易  54-56
6、中国资本市场价差现象分析—A-B问题的附带论述  56-62
  6.1 国内价差现象的引入  56
  6.2 国外价差现象的解决路径  56-58
    6.2.1 不同国家现状  57
    6.2.2 类似案例解析  57
    6.2.3 发展路径的总结  57-58
  6.3 价差现象的市场特征  58
  6.4 交叉上市的一些思考  58-59
  6.5 A-B股价差问题的解决思路  59-61
    6.5.1 整体判断  59
    6.5.2 两个市场的特征对比:  59-60
    6.5.3 价差问题的解决  60-61
  6.6 国内——跨货币体系上市(A-H、L、N股)问题的解决  61-62
总论  62-63
附件  63-66
  附表一  63-64
  附表二  64-65
  附件三  65-66
参考资料:  66-70
致谢  70-71
学位论文评阅及答辩情况表  71

不同货币体系下，交叉上市价差现象的成因及其趋势

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