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股权分置改革前后AH交叉上市股票价差研究

作　者: 崔红军
导　师: 陈健
学　校: 上海师范大学
专　业: 国民经济学
关键词: 交叉上市同股不同价股权分置改革面板数据
分类号: F224
类　型: 硕士论文
年　份: 2011年
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内容摘要

从二十世纪七十年代开始,大量的西方学者就已经开始致力于研究国际资本市场上出现的“同股不同价”现象,这些学者对同一家上市公司在不同地区上市后的股价差异现象进行了大量的理论分析和实证研究。在这些研究过程中,先后有一些学者提出了国际资产定价模型、市场分割理论、流动性差异理论、信息不对称理论、需求弹性差异理论、风险差异学说等诸多研究结果,甚至也有经济学家运用行为金融学理论来解释同一家上市公司在不同地区上市后的“同股不同价”问题。我国的经济学者从1990年以来,也开始对“A+B”、“A+H”交叉上市公司股价差异进行研究,“中国股价之谜”质疑了国际理论界从国际资本市场得到的实证理论结果。本文正是针对我国股票市场特殊的市场机制,研究了我国股票市场股权分置改革前后影响“A+H”两个股票市场股价差异的因素,探讨这些因素对两大股票市场股价的影响,并进一步分析了股权分置改革对两大市场股价一致性的影响。在借鉴国内外研究学者的研究成果的基础上,我们从股权分置改革分别对信息不对称、流动性、需求弹性和投机性四个方面入手,对A、H两大股票市场的不同股价产生的影响进行量化分析,用数据阐释了股权分置改革对我国股票市场发展和健康成长的重大意义和影响。本文以股权分置改革为分界点,分别以股权分置改前的2001年4月-2005年4月和股权分置改革完成后的2007年1月-2010年12月两个时间段为样本区间(共有96个月),以2001年4月以前在AH两地同时上市的19家上市公司股票为样本,建立计量经济学模型,采用面板数据分析的方法进行实证检验,研究股权分置改革对同一家上市公司在不同上市地“同股不同价”现象产生的深刻影响。我们的研究结果表明,与股改前相比,股改后常数项(C)的影响系数减小了,由股改前的-12.85567减小到股改后的-4.340268,说明不确定因素的影响随着我国股票市场的规范化建设正在减小。信息不对称因素(Size)的系数从股改前的0.77682减小到股改后的0.311077,说明信息流动和信息披露随着上市公司流通股的增加,对AH市场的价差影响也在减小。随着股权分置改革的逐步深入,国家股和法人股的相继上市流通,为A股市场投资者提供了较为充沛交易产品。相对应的,A股市场的需求弹性(Rdemand)的值在股改后对两地价差的影响显著增大,由股改前的-0.747726增加到股改后的-0.015097。投机性因素在股改前后的变化不大。总之,信息流动、股票交易的流动性和需求弹性在股改后较大程度的减少了AH两大证券市场之间的价差。本文的创新之处主要体现在:第一,本文首次采用了一种二级架构的实证研究方法,对政策性因素进行间接的量化分析,用数据证明政策性因素对股票市场的影响,为国家经济政策的制定提供智力支持。第二,本文在对股改前后两个时间段进行面板分析后,采用对比分析的方法,对股权分置改革前后的数据进行分析,量化股权分置改革对股价价差的影响。

全文目录

摘要  4-6
Abstract  6-11
第一章绪论  11-29
  1.1 研究背景与研究意义  11-12
  1.2 研究思路与研究方法  12-13
  1.3 研究结构与研究框架  13-14
  1.4 本文的研究创新  14-15
  1.5 文献综述  15-29
    1.5.1 国外研究文献综述  15-24
    1.5.2 国内相关研究文献综述  24-29
第二章 A、H 股市场概述  29-41
  2.1 A 股市场发展概述  29-30
  2.2 H 股市场发展概述  30-32
  2.3 A-H 股市场价差现象概述  32-33
  2.4 股权分置改革前后A-H 股市场变化概述  33-36
  2.5 股权分置改革前后AH 股价差异研究的必要性  36-41
    2.5.1 我国与国际股市的分割历史与现状  36-38
    2.5.2 我国股票市场分割带来的影响  38-39
    2.5.3 政策性因素与我国股票市场一体化建设研究的必要性  39-41
第三章 AH 股交叉上市股价差异的理论假说  41-49
  3.1 信息不对称假说  41-43
  3.2 流动性假说  43-45
  3.3 需求弹性假说  45-46
  3.4 投机性假说  46-49
第四章股改影响价差的模型设计与实证分析  49-64
  4.1 交叉上市样本公司股票数据来源及描述  49-50
    4.1.1 交叉上市样本公司的选取及其描述  49
    4.1.2 交叉上市样本公司的股票数据处理  49-50
  4.2 股改前后交叉上市样本公司股票价差分析及其描述  50-54
    4.2.1 交叉上市样本公司的股票价差及其趋势  50-51
    4.2.2 样本股AH 溢价指数价差表现  51-53
    4.2.3 交叉上市样本公司的股票价差变化的可能性分析  53-54
  4.3 价差模型的变量选择和模型设计  54-56
    4.3.1 股改影响价差模型变量的选择  54
    4.3.2 影响价差模型的设计  54-55
    4.3.3 股改影响价差模型的预期回归效果  55-56
  4.4 股改前后价差模型的实证分析和检验  56-64
    4.4.1 股改前后价差模型变量的统计性描述  56-57
    4.4.2 股改前后价差模型的实证检验  57-64
第五章研究结论和政策建议  64-68
  5.1 研究结论  64-66
  5.2 政策建议  66-67
  5.3 后期研究展望  67-68
致谢  68-69
参考文献  69-72
攻读学位期间的科研成果  72

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