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上市公司并购支付方式选择影响因素研究

作　者: 耿琳
导　师: 刘淑莲
学　校: 东北财经大学
专　业: 财务管理
关键词: 上市公司并购并购支付方式微观影响因素宏观影响因素
分类号: F276.44;F224
类　型: 硕士论文
年　份: 2011年
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内容摘要

纵览全球,并购交易此起彼伏,并购案例屡见不鲜。显然,并购已经成为资源优化配置和企业寻求扩张与发展的重要途径。并购交易过程中,如何选择最优的并购支付方式是摆在所有并购企业面前的共同难题。世界范围内飞速发展的并购实践激发了国内外理论界对并购支付方式选择问题的浓厚兴趣。几十年来,学术界就并购支付方式相关问题的研究已取得了一些进展。大量已有的经验结果都证实了,并购支付方式是决定并购交易能否创造价值的重要因素之一。然而,在影响并购支付方式选择的驱动因素有哪些这一问题上,学术界尚未形成一致看法。西方学者从宏观和微观两个角度进行了较为全面的研究。然而,鉴于中国资本市场和并购支付方式的使用情况与西方发达国家相比存在巨大差异,直接使用基于西方成熟并购市场经验数据得出的理论成果解释和指导中国并购实践,难免存在偏颇之处。另一方面,国内关于并购支付方式影响因素的研究远不如西方学术界那样深入,大部分研究仅停留在理论分析层面上。因此采用经验研究方法,通过数据检验来佐证或批判已有研究结论在中国并购市场上的适用性,是国内学术界亟待解决的一大课题,也是本文拟解决的关键问题。本文以发生在2006-2009年问的265起并购交易为研究样本,采用Logistic回归作为主要统计方法,通过构建同时包含微观和宏观因素的多元回归模型,重点考察在我国特有的宏观环境下并购支付方式选择决策的真正驱动因素。主要研究结论包括：(1)控制权威胁与并购支付方式之间不存在统计上显著的相关关系；(2)可抵押资产的多寡与主并公司使用现金支付方式的概率之间存在显著的正相关关系；(3)主并公司股票市场价格水平与并购支付方式选择之间不存在显著的相关关系；(4)交易风险与使用现金支付方式的概率之间存在显著的负相关关系；(5)未来投资机会的多寡与使用股票支付方式的概率正相关；(6)主并公司为国有企业或地方政府企业时,更倾向于使用现金作为并购支付方式；(7)经济发展水平与主并公司使用股票支付方式的概率之间存在显著的正相关关系；(8)股票市场的周期性波动与并购支付方式选择之间并不存在显著的相关关系；(9)从货币政策上看,货币供应量与使用现金作为支付方式的概率之间存在统计上显著的正相关关系；另外,(10)本文未能检验出股权分置改革与并购支付方式之间的关联关系。本文结构安排如下：首先,在引言部分介绍了本文的选题背景、研究意义、研究方法和创新；接下来,从微观和宏观两个角度对国内外的研究文献进行了回顾和述评；在第三部分中,通过理论分析得出了本文的10个待检验假设；第四部分介绍了模型建立、变量选择和样本筛选过程；第五部分主要包括以Logistic回归为研究方法的实证分析和稳健性检验；在第六部分中,对研究结论进行了总结,针对宏观管理和微观操作两个层面提出了建议,并指出了本文的研究局限。

全文目录

摘要  2-4
ABSTRACT  4-8
1 绪论  8-12
  1.1 选题背景  8-10
  1.2 理论意义与实用价值  10
  1.3 研究方法与创新  10-12
2 文献回顾与述评  12-17
  2.1 微观因素与并购支付方式选择  12-15
    2.1.1 控制权稀释威胁  12-13
    2.1.2 可抵押资产  13-14
    2.1.3 并购公司股票市场价格水平  14
    2.1.4 交易风险  14-15
    2.1.5 未来投资机会  15
  2.2 宏观因素与并购支付方式选择  15-17
    2.2.1 经济周期  16
    2.2.2 金融市场结构  16-17
3 理论分析与研究假设  17-23
  3.1 微观因素与并购支付方式选择  17-20
    3.1.1 控制权稀释威胁  17-18
    3.1.2 可抵押资产  18
    3.1.3 主并公司股票市场价格水平  18
    3.1.4 交易风险  18-19
    3.1.5 未来投资机会  19
    3.1.6 产权特征  19-20
  3.2 宏观因素与并购支付方式选择  20-23
    3.2.1 经济发展水平  20-22
    3.2.2 股市冷暖  22
    3.2.3 货币政策  22
    3.2.4 股权分置改革  22-23
4 研究设计  23-29
  4.1 模型建立  23
  4.2 变量选择  23-26
    4.2.1 被解释变量  23
    4.2.2 解释变量  23-25
    4.2.3 控制变量  25-26
  4.3 样本选择  26-29
    4.3.1 数据来源  26
    4.3.2 样本筛选标准  26-29
5 统计与计量分析  29-36
  5.1 描述性统计分析  29-30
  5.2 实证分析  30-34
    5.2.1 差异分析  30-31
    5.2.2 相关分析  31-32
    5.2.3 Logistic多元回归分析  32-34
  5.3 稳健性检验  34-36
6 实证结果与政策建议  36-42
  6.1 实证结果  36-38
  6.2 政策建议  38-41
    6.2.1 宏观管理建议  38-39
    6.2.2 微观操作建议  39-41
  6.3 研究局限  41-42
参考文献  42-45
后记  45-46

上市公司并购支付方式选择影响因素研究

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