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Pre-IPO企业的资本结构影响因素分析-以化工行业为例

作　者: 严瑞广
导　师: 陈松男
学　校: 上海交通大学
专　业: 工商管理
关键词: 资本结构影响因素 Pre-IPO
分类号: F275
类　型: 硕士论文
年　份: 2013年
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内容摘要

资本结构是公司财务中的一项重要决策，也是学术上的一个重要研究课题。国内外对资本结构的学术研究很多，也取得了很大的成就，但是总体来讲，资本结构之谜还远未解开。从研究领域上来看，我国的资本结构研究主要有三个领域：理论研究、经济效果研究和影响因素研究。影响因素领域内的研究主要是以上市公司为样本做实证分析。本文对资本结构影响因素的研究是建立在前人的研究成果之上，是对前人研究的一个延续和扩展。本文的主要创新点在于：1)目前大部分研究文献都是以上市公司为研究对象，本文将研究对象扩展到了Pre-IPO企业，即上市前的企业，这是对现有研究文献的一个有效补充。2)近年来私募股权投资行业在中国迅速兴起，已经成为企业上市前获得股权融资的一个重要途径。本文深入探讨了私募股权这一特殊因素对资本结构的影响，希望能够给学术界和业界提供一些借鉴。3)本文提供了Pre-IPO企业和上市企业的资本结构影响因素的对比，从而使本文的研究结论与现有的研究文献有了更好的衔接。通过理论分析和实证研究，本文的主要结论有：1)对于Pre-IPO企业来说，资本结构理论中的权衡理论、代理成本理论和信息传递理论对资本结构的解释力较弱；而顺序融资理论的解释力较好，Pre-IPO企业尤其偏好内部资金。2) Pre-IPO企业资本结构与发展阶段、规模和成长性没有显著关系，但是与盈利能力和偿债能力呈显著负相关。3) Pre-IPO企业的资本结构调整需要成本，因此企业的资本结构处于次优状态；但是Pre-IPO企业的调整成本较上市企业低。4)私募股权的参与对Pre-IPO企业的资本结构存在显著影响，有私募股权投资的企业负债率反而更高；但是控制了其它影响因素之后私募股权这一因素的影响程度并不十分显著。5) Pre-IPO企业的资产负债率分布与上市企业没有显著差异，但是资本结构的决定因素略有差异，规模因素对上市企业的资本结构有显著的正向影响，但是对Pre-IPO企业的资本结构却没有显著影响；在上市企业中，权衡理论、代理成本理论和信息传递理论对资本结构的解释力也相对较强。本文采取了从理论到实证的研究框架，首先回顾了国外最主要的资本结构理论，并基于这些理论和国内的相关研究文献，对Pre-IPO企业的资本结构影响因素提出了假设，然后采用我国化工行业上市公司的上市前3年的财务数据进行实证分析。本文的具体章节安排如下：第一章为导论，包括研究背景及目的、研究框架及方法、研究的创新性。第二章是国内资本结构的研究现状。本章节首先从整体上讲述了我国资本结构研究的领域和方法等，接着概述了我国资本结构相对于西方国家的基本特征，以便于本文在分析Pre-IPO资本结构影响因素时有一个较为宏观的背景认识，最后列举了部分在资本结构影响因素研究领域中较具代表性的文献。第三章是资本结构理论文献综述。资本结构的理论研究基本上都是国外的研究成果，本章节论述了经典资本结构理论MM理论和现代资本结构理论中的权衡理论、代理成本理论、信号传递理论和顺序融资理论。这些理论框架将是我们分析国内Pre-IPO企业资本结构影响因素的基础。第四章是Pre-IPO企业资本结构影响因素的理论分析。本章基于第三章中论述的理论框架，对我国Pre-IPO企业的资本结构影响因素做一个理论上的分析，并对影响的方向做了一个理论上的假设，在实证分析中将会对这些假设进行验证。第五章是Pre-IPO企业资本结构影响因素的实证分析。本章的实证分析分为三部分，第一部分是以多元逐步回归的方法对第四章中理论分析的影响因素进行定量地验证，并得到Pre-IPO企业的资本结构模型；鉴于近年来私募股权在中国的兴起，企业在上市之前获得私募股权投资的比例已不在少数，私募股权融资是企业上市前的一个重要资本结构决策，那么私募股权的参与对于企业的资本结构又有什么影响？本章的第二部分将会专门探讨私募股权这个特殊因素对资本结构的影响；第三部分比较了Pre-IPO企业和上市企业在资本结构的影响因素上的异同，过去的研究文献大多基于上市公司，因此针对Pre-IPO企业和上市企业的资本结构的影响因素的比较能够让本文的研究与该领域其他学者的研究更加具有衔接性，也便于我们能够更加深刻地理解Pre-IPO企业资本结构的影响因素。第六章是结论和展望。本章节总结了本文的主要结论，并对于将来的研究方向做了一些展望。

全文目录

摘要  2-6
ABSTRACT  6-12
第1章导论  12-16
  1.1 研究背景及目的  12-13
  1.2 研究框架及方法  13-15
  1.3 研究的创新性  15-16
第2章国内资本结构的研究现状  16-20
  2.1 资本结构研究概述  16-17
  2.2 我国资本结构的基本特征  17
  2.3 较具代表性的资本结构影响因素研究文献  17-20
第3章资本结构理论文献综述  20-28
  3.1 MM 理论  21-23
  3.2 权衡理论  23-24
  3.3 代理成本理论  24-26
  3.4 信号传递理论  26
  3.5 顺序融资理论  26-28
第4章 Pre-IPO 企业资本结构影响因素的理论分析  28-32
  4.1 发展阶段  28
  4.2 规模  28-29
  4.3 成长性  29-30
  4.4 盈利能力  30
  4.5 偿债能力  30-31
  4.6 历史资本结构  31-32
第5章 Pre-IPO 企业资本结构影响因素的实证分析  32-55
  5.1 样本数据  32-33
  5.2 资本结构影响因素的回归模型  33-43
    5.2.1 变量选取及定义  33-36
    5.2.2 变量的描述性统计  36-38
    5.2.3 模型设定  38-40
    5.2.4 回归计算及结果  40-41
    5.2.5 结果分析  41-43
    5.2.6 小结  43
  5.3 私募股权对资本结构的影响  43-47
    5.3.1 是否有 PE 参与的界定  43-44
    5.3.2 有 PE 和无 PE 的样本的描述性比较  44-45
    5.3.3 有 PE 和无 PE 企业资产负债率的 Kruskal-Wallis 测试  45
    5.3.4 PE 影响因素的回归分析  45-47
    5.3.5 小结  47
  5.4 Pre-IPO 企业和上市企业资本结构影响因素比较  47-55
    5.4.1 上市企业的样本数据  48-49
    5.4.2 Pre-IPO 企业和上市企业的变量比较  49-50
    5.4.3 Pre-IPO 企业和上市企业资产负债率的 Kruskal-Wallis 测试  50-51
    5.4.4 上市企业资本结构影响因素的回归模型  51-52
    5.4.5 Pre-IPO 企业和上市企业资本结构影响因素比较  52-54
    5.4.6 小结  54-55
第6章结论与展望  55-57
  6.1 结论  55
  6.2 研究局限及未来展望  55-57
参考文献  57-60
致谢  60-61
附件  61-63

Pre-IPO企业的资本结构影响因素分析-以化工行业为例

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