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基于经理管理防御视角下的EVA在项目决策中的应用研究

作　者: 陈灵
导　师: 陈戈止
学　校: 西南财经大学
专　业: 技术经济及管理
关键词: 经理管理防御 EVA(经济增加值) 项目投资决策非效率投资
分类号: F272
类　型: 硕士论文
年　份: 2011年
下　载: 92次
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内容摘要

股东把钱投入到企业里,企业才得以建立和发展,所以股东是企业的所有者,企业的首要责任就是要为股东创造价值,股东价值最大化已经成为企业经营目标的一个全球化标准。这就需要构建完善的公司治理结构,建立以价值最大化为导向的企业经营文化,使企业价值不断增长,使股东获得满意的回报,才能赢得股东们的长期信赖和支持。企业的价值从根本上说取决于企业的投资行为,投资行为是否具有效率直接关系到企业价值能否最大化。非效率投资是一种不以企业或股东价值最大化为目标的投资行为,它不但影响资本的最优化配置、浪费大量的资源和生产要素,还形成呆账、坏账,从而也加大了企业的财务风险。然而现实中许多企业却不同程度地存在着盲目多元化、投资短视、过度投资和投资不足等非效率行为。导致企业投资行为非效率的原因有很多,既可能由不同利益相关者之间的利益冲突引起,也可能是企业外部市场环境及其变化所致。然而,由于经理人的管理防御而导致的非效率投资决策是一个重要的原因,尤其在现代企业这种经营权与所有权相分离的背景下,经理人对投资决策的结果具有决定性作用。经理管理防御(managerial entrenchment)是指经理人在企业内外部控制机制下,采取有利于降低职位威胁并追求自身利益最大化的行为。管理防御视角下投资项目的选择会更多地会受到经理个人因素和风险偏好的影响,一旦被解雇,年龄偏大、学历低、职业经历少等这些不利的个人因素会加大经理人的工作转换成本。一般情况下,项目的NPV(净现值)大于零则股东就会接受该项目的投资,但经理人出于维护自身职位并追求个人利益最大化,他们宁可把企业过去投资所赚的钱投资于NPV小于零但有利于个人利益的项目上,这样就可能导致过度投资行为,继而会产生非效率投资。一般的委托代理文献中都假定企业投资项目的选择是基于股东价值最大化,但经理管理防御视角下企业投资项目的选择却可能不是基于股东价值最大化。经理管理防御也属于委托代理研究范围,也能产生代理成本,只是与以往的委托代理文献所强调的动机不一样,但影响同样很广泛。以往的委托代理理论多强调经理人的在职消费、休闲等行为,经理管理防御则强调经理人为降低自身职位威胁而做出的违背股东利益的行为。经理人为了降低职位威胁,他们在项目决策这个阶段就实施管理防御措施,从而在项目的选择上不以股东价值最大化为目标。经理人这样做的目的主要来自两个方面的考虑：一方面,选择非效率投资项目能够让他们得以留任,即使项目实施后经理人的业绩不好,比如：多元化投资可以使经理人对项目的运作具有掌控权,因而股东很难轻易替换掉他们,虽然这种风险规避的本能看起来会使经理人和股东的利益目标不一致,甚至会产生使股东财富价值减少的现象；另外一方面,传统的项目决策评价方法主要用于项目的事前可行性评价,项目实施后又采用其它的方法来评价项目的效益,并以此来考察经理人的业绩。项目前后的评价指标相脱节,导致经理人的业绩难以得到体现,就会使他们遭受可能被解雇的风险,那么他们为了降低职位威胁并维护自身利益就会在项目的选择上采取管理防御措施,最终导致非效率投资。所以,我们需要寻找一种能够贯穿于整个项目的评价方法,即项目决策时它能够与传统决策方法一样对项目进行可行性评价,而项目实施后又能够运用它来评价经理人的业绩。EVA (economic value added)称为经济增加值,也称“经济利润”,本身它就是作为一种很好的业绩评价指标,已被世界上很多大企业所应用。‘本文就是要来研究如何把EVA这种方法运用到项目决策中,使它成为一种可以贯穿于整个项目的评价方法,然后在这个基础上再来重点研究它如何应用于有经理管理防御背景的项目中。采取与以往不同的研究视角---以经理人产生管理防御行为的自身因素作为切入点,从经理人与股东决策时的标准会有怎样的偏差出发,透过EVA来看这种偏差,再通过采取一定的方法来缩小这种偏差,使EVA能更好地运用到项目决策中。经过论证,笔者认为EVA能够应用到项目决策评价中,它有利于协调经理人与股东的决策偏差,使他们都能够共同以它作为决策标准,只要各期EVA大于零的项目都能够被他们所接受。另外一方面,传统的决策评价方法只是扣除项目的投入资金和债务资本成本,这样就不是很清晰的反映项目真正的获利能力,而计算EVA时要在估算的净利润的基础上再减去股东权益资本成本,这样能更准确的描述一个投资项目每年为企业带来的价值,也更能充分体现经理人的业绩,这样他们就能够保住职位并获得额外奖励。其实这样也就间接抑制了经理人的管理防御行为,从而促使经理人站在股东的角度进行思考和决策。本文主要分为四大部分：第一部分主要是回顾经理管理防御与企业非效率投资关系方面的文献,总结目前降低经理管理防御的措施和不足,并提出了应采取新的研究视角并从根源上来找出问题的本质；然后利用上市公司的数据,选取几个与经理人本身的特征和工作背景相关的变量来构建经理管理防御指数,以此观察近几年来上市公司经理管理防御的现状,为后面第四部分的相关介绍做铺垫；第二部分主要对本文应用EVA来做决策评价的相关理论和原理进行了介绍；第三部分主要是把EVA决策评价法与传统的决策方法做对比,说明EVA这一方法的可行性和评估特点,除了能有效衡量项目的获利能力,它更有利于股东与经理人的决策标准达成一致,任何EVA大于零的项目都能得到两者的认可；第四部分是在前面几章分析的基础上来谈EVA如何应用于有经理管理防御背景的项目中。主要从经理人产生管理防御行为的自身因素作为切入点,从经理人与股东决策时产生怎样的偏差出发,通过EVA来看这种偏差,再采取一定的措施来缩小这种偏差,比如采用风险补贴、改变折旧方法之类,使EVA能更好地运用到项目决策中。

全文目录

中文摘要  4-7
ABSTRACT  7-12
1. 绪论  12-20
  1.1 研究背景  12-14
  1.2 研究目的和意义  14-15
    1.2.1 研究目的  14-15
    1.2.2 研究意义  15
  1.3 研究思路和研究方法  15-16
    1.3.1 研究思路  15-16
    1.3.2 研究方法  16
  1.4 研究内容  16-17
  1.5 本文的主要贡献  17-18
  1.6 研究假设  18-20
2. 经理管理防御相关理论  20-32
  2.1 经理管理防御与企业非效率投资的相关文献  20-25
    2.1.1 国外研究现状  20-23
    2.1.2 国内研究现状  23-25
    2.1.3 文献总结  25
  2.2 我国上市公司经理管理防御现状  25-32
    2.2.1 模型设计  26-29
    2.2.2 经理管理防御指数的描述性统计  29-32
3. EVA基本理论  32-37
  3.1 EVA的思想渊源  32-34
    3.1.1 委托代理理论  32
    3.1.2 现代企业产权理论  32-33
    3.1.3 经济学收益理论  33-34
  3.2 EVA的基本原理  34-37
    3.2.1 EVA的定义和测算公式  34
    3.2.2 EVA的来源和应用现状  34-35
    3.2.3 EVA的特点  35-37
4. EVA在项目决策中应用的原理及特点  37-45
  4.1 传统的项目决策评价方法  37-38
    4.1.1 投资报酬率(ROI)  37-38
    4.1.2 净现值(NPV)  38
  4.2 EVA决策评价方法的原理及特点  38-42
    4.2.1 EVA应用于项目决策分析中的可行性  38-40
    4.2.2 EVA决策评价法的基本原理  40-41
    4.2.3 EVA决策评价法的特点  41-42
  4.3 EVA决策评价法与传统决策评价方法的比较  42-45
    4.3.1 EVA决策评价法与传统决策评价法相比所具有的优势  42-44
    4.3.2 EVA决策评价法的局限性  44-45
5. 经理管理防御视角下的EVA在项目决策中的应用分析  45-59
  5.1 应用分析的原理  45-46
  5.2 经理人与股东决策标准偏差方面存在的主要问题  46-51
    5.2.1 股东与经理人之间的风险偏好问题  46-50
    5.2.2 项目生命周期与经理任期问题  50-51
  5.3 经理人与股东决策标准存在偏差的解决方法  51-59
    5.3.1 经理人与股东在风险偏好问题的解决  51-56
    5.3.2 项目生命周期与经理任期问题的解决  56-59
6. 结束语  59-62
  6.1 总结  59
  6.2 本文的不足和待研究的问题  59-60
  6.3 EVA应用于项目决策时需注意的问题  60-62
    6.3.1 关于加权平均资本成本的计算  60-61
    6.3.2 EVA在项目决策后的注意问题  61-62
参考文献  62-66
后记  66-67
致谢  67-68
在读期间科研成果目录  68

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