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投资者情绪对创业板IPO首日超常收益的影响研究

作　者: 程颖博
导　师: 高翔
学　校: 哈尔滨工业大学
专　业: 管理科学与工程
关键词: 行为金融投资者情绪 IPO 首日超常收益
分类号: F832.48;F832.51
类　型: 硕士论文
年　份: 2011年
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内容摘要

现代金融学研究的谜团——IPO首日超常收益,在近几十年来已经逐渐成为学术界研究的重点领域。上世纪九十年代以来,学者们对我国IPO首日超常收益从各个角度进行了研究:包括基于一级市场抑价和二级市场溢价的IPO首日超额收益影响,以及中国资本市场特殊的制度安排等。而随着心理学和经济学研究的深入,行为金融理论得到了长足的发展,其认为IPO首日超常收益主要受市场中投资者情绪的影响。本文的研究主要基于行为金融理论,在分析国内资本市场中投资者情绪的特征以及形成这些特征原因的基础上,认为投资者情绪在我国资本市场中普遍存在。在接下来的分析中引入了DHS和DSSW模型分别对我国创业板IPO市场中的狂躁投资者和正反馈交易者的情绪进行刻画,并对其影响机制进行说明。本文认为在创业板股票IPO当日,开盘之初,在乐观的狂躁投资者的巨大需求之下,致使股票在二级市场的交易价格远远偏离发行价。而新股价格的上涨刺激了正反馈交易者,他们也不断地买入新股,进一步增加了对股票的需求,在两种投资者的共同作用下新股上市首日的收盘价更加偏离其真实价值。本文在参考国内外诸多情绪指标后,选取了具有代表性的指标,使得投资者情绪指标体系更为完备。指标体系中狂躁型投资者情绪指标包括中签率(LOT)、账市比(BM),正反馈交易者情绪指标包括首日收盘价相对开盘价涨幅(SKF)。综合类指标为换手率(TURNOVER)、消费者信心指数(CCI)。控制变量指标为上市公司股本(SHARENUM)。通过回归分析和相关性分析发现,创业板IPO首日超常收益随投资者的狂躁程度和正反馈程度增加而增加。更进一步分析表明,我国创业板IPO首日超常收益的主要是由投资者情绪引起的。此外,通过创业板上市公司行业间的比较,也证明了不同行业间投资者情绪不同,行业情绪越高,IPO首日超常收益也越高。通过本文研究,可以发现资本市场中尤其是创业板市场中IPO首日超常收益主要是由其中普遍存在的投资者情绪因素引起的。我们应该对IPO市场中的投资者情绪进行关注,并针对过热的投资者情绪采取相关措施和政策进行抑制,从而使得创业板IPO首日超常收益有效降低,保证创业板市场的健康发展。

全文目录

摘要  4-5
ABSTRACT  5-9
第1章绪论  9-25
  1.1 研究背景及意义  9-12
    1.1.1 研究背景  9-11
    1.1.2 研究意义  11-12
  1.2 国内外研究综述  12-22
    1.2.1 IPO 首日超常收益现象  12-13
    1.2.2 投资者情绪  13-15
    1.2.3 IPO 首日超常收益影响因素  15-21
    1.2.4 投资者情绪对IPO 首日超常收益影响  21-22
    1.2.5 中国特有制度对IPO 首日超常收益影响  22
  1.3 研究内容、创新点与技术路线  22-25
    1.3.1 研究内容  22-23
    1.3.2 文章的创新之处  23-24
    1.3.3 文章的技术路线  24-25
第2章投资者情绪对IPO 超常收益影响的理论分析  25-34
  2.1 行为金融理论  25-28
    2.1.1 传统金融理论假设  25-26
    2.1.2 行为金融理论假设  26-28
  2.2 我国IPO 市场中投资者情绪特征  28-29
    2.2.1 市场中“过度自信”较高  28
    2.2.2 市场中寻求暴富的心理  28-29
    2.2.3 市场中“羊群效应”严重  29
  2.3 我国IPO 市场中投资者情绪产生原因  29-31
    2.3.1 制度安排  29-30
    2.3.2 投资者结构  30-31
    2.3.3 行业类型  31
  2.4 投资者情绪对我国IPO 首日超常收益的影响机制  31-32
    2.4.1 投资者正反馈交易情绪与IPO 首日超常收益  31-32
    2.4.2 投资者狂躁情绪与IPO 首日超常收益  32
  2.5 本章小结  32-34
第3章研究设计  34-42
  3.1 数据与方法  34
  3.2 变量定义  34-38
    3.2.1 投资者情绪衡量指标回顾  34-35
    3.2.2 被解释变量  35
    3.2.3 解释变量  35-37
    3.2.4 控制变量  37-38
  3.3 研究假设与模型设计  38-42
    3.3.1 研究假设  38-40
    3.3.2 模型设计  40-42
第4章实证研究  42-50
  4.1 描述性统计  42
  4.2 变量检验  42-43
  4.3 实证结果分析  43-46
    4.3.1 相关系数分析  43-45
    4.3.2 回归结果分析  45-46
  4.4 行业间比较  46-49
  4.5 本章小结  49-50
结论  50-52
参考文献  52-58
附录  58-67
致谢  67

投资者情绪对创业板IPO首日超常收益的影响研究

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