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股权结构与国有上市公司现金股利政策研究

作　者: 应超
导　师: 费忠新
学　校: 浙江财经学院
专　业: 会计学
关键词: 股权分置改革 股权结构 现金股利政策 国有上市公司 直接控股股东性质
分类号: F276.6
类　型: 硕士论文
年　份: 2012年
下　载: 507次
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内容摘要


本文基于股权分置改革基本完成的时代背景,研究我国国有上市公司股权结构的变化及受其影响下的现金股利政策。之所以选择国有上市公司为研究对象,其一是国有上市公司是我国证券市场上的主力力量,对其治理行为和财务行为的研究对上市公司整体有借鉴意义;其二是国有上市公司兼具国有公共属性与市场属性,其治理结构和财务决策又具自身特质。全文构建了由股权结构到代理问题,再到现金股利政策的逻辑框架,根据企业产权理论和委托代理理论建立股权结构与代理问题的联系,然后通过股利代理成本理论将代理问题与上市公司现金股利政策联系起来,最后运用公司治理理论中的股权治理理论搭建优化股权结构以优化现金股利政策的理论基础。具体分析时,首先基于传统委托代理理论和我国国有上市公司在股权分置改革前后股权结构的变化,分析我国国有上市公司的代理问题变化,再结合股利代理成本理论,分析我国国有上市公司的现金股利政策受到股权分置改革的影响。由于国有上市公司直接控股股东性质对代理问题性质的影响,本文将全部国有上市公司分为由国有资产管理机构直接控股的“国家股上市公司”和由国有企业(或集团)、事业单位等国有法人股东直接控股的“国有法人股上市公司”两大类分别进行研究。本文以2003-2009年国有上市公司为研究样本,用股权分置改革变量与股权结构各变量相乘的交叉项分解出股权分置改革对国有上市公司股权结构的影响,进而研究这种影响在现金股利政策上如何体现。对国有法人股上市公司的实证研究表明:股权分置改革前,非流通控股股东有较强的分红偏好,现金股利政策是大股东输送利益、侵占小股东资源的“隧道”之一;股权分置改革后,由于控股股东减持及股权流通性问题的解决,这种异常的高派现偏好显著下降,大股东利用现金股利政策进行利益输送的行为得到缓解。对国家股上市公司的实证研究表明:股权分置改革前,国家股股东及受其直接指派的经理人由于承受“国有资产保值增值”目标压力,且不能分享上市公司收益,因而倾向于留存利润,缺乏分配现金股利动机,国家股东控股及不能流通加剧这种动机对现金股利政策的影响;而股权分置改革后,国有股减持并上市流通,一定程度上抑制了上市公司不支付或少支付现金股利倾向,但由于国家股上市公司的异常现金股利现象是由于股权结构不合理及其他公司治理机制不合理共同作用导致的,股权分置改革无法从根本上解决全部代理问题的起因,因此对现金股利政策的改善作用并不显著。针对国有上市公司股权制衡度对现金股利政策的实证研究表明:无论是国有法人上市公司,还是国家股上市公司,股权制衡度对现金股利政策的影响扑朔迷离。分析原因有二:其一是股改后尽管上市公司股权集中度下降,但依然处于较高的比例,股权制衡效果无法显现;其二,虽然股权分置改革基本完成,但其遗留问题尚未全部解决,例如非流通股份尚未全部解禁、股改分红等股改承诺尚未执行完毕等都导致全流通进程缓慢,股权制衡机制尚未也不可能即刻发挥作用。综上所述,股权分置改革前,国有上市公司现金股利政策存在异常是与上市公司特殊股权结构密切相关的,在由不同性质的控股股东直接控制的国有上市公司中,公司内部代理问题在现金股利政策上的体现是截然相反的;股权分置改革优化了上市公司的股权结构,大小股东利益基础趋于一致,公司内部代理问题得到有效缓解,同时为资本市场各项外部治理功能的发挥建立了基础,两类国有上市公司原异常的现金股利分配动机和行为得到不同程度抑制。本文的研究有助于对国有上市公司现金股利政策异常现象的透彻认识,为上市公司进一步优化股权结构、完善公司内部治理从而改善现金股利政策的财务效应、实现企业价值最大化提供方向性引导;也为市场监管机构制定有关规范国有上市公司(区分控股股东)股利政策的制度提供理论依据和启示;为关注股权分置改革后续工作的执行、深化国有企业改革给予一些启示。

全文目录


摘要  5-7
ABSTRACT  7-10
第一章 绪论  10-17
  第一节 研究背景及意义  10-12
  第二节 研究思路及结构安排  12-15
  第三节 论文创新点  15-17
第二章 股权结构与现金股利政策的文献综述  17-22
  第一节 国外股权结构与现金股利的研究综述  17-18
  第二节 国内股权结构与现金股利的研究综述  18-20
  第三节 对国内外研究现状的评述  20-22
第三章 股权结构与现金股利政策的理论基础  22-27
  第一节 企业产权理论  22-23
  第二节 委托代理理论  23-24
  第三节 股利代理成本理论  24-25
  第四节 公司治理理论  25-27
第四章 股权分置改革、股权结构与国有上市公司现金股利政策分析  27-43
  第一节 股改前国有上市公司股权结构与代理问题分析  27-31
  第二节 股改前国有上市公司代理问题对现金股利政策的影响  31-33
  第三节 股改后国有上市公司现金股利政策的变化预期  33-43
第五章 股权结构与国有上市公司现金股利政策的实证研究  43-58
  第一节 国有法人股上市公司股权结构与现金股利政策的实证研究  43-49
  第二节 国家股上市公司股权结构与现金股利政策的实证研究  49-53
  第三节 稳健性检验  53-58
第六章 结束语  58-63
  第一节 基本结论  58-59
  第二节 研究启示与政策建议  59-61
  第三节 研究不足与展望  61-63
参考文献  63-67
附录在学期间发表的学术论文  67-68
致谢  68-69

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