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资产价格对货币政策的影响

作　者: 汪明明
导　师: 陈磊
学　校: 东北财经大学
专　业: 数量经济学
关键词: 资产价格货币政策泰勒规则状态空间模型广义矩估计
分类号: F822.0
类　型: 硕士论文
年　份: 2010年
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内容摘要

上世纪七十年代以来,全球资本市场激烈动荡,资产价格(尤其是股票价格与房地产价格)波动剧烈,资产价格泡沫破灭对整个宏观经济体系造成严重冲击的情况也时有发生,例如由美国次贷危机引发的2008年全球金融危机。为此,中国货币政策是否应该考虑资产价格的变化并及时进行调整这一问题已经成为学术界讨论的焦点之一。随着资本市场的发展和家庭资产占财富比重的逐年上升,资产价格波动会通过各种渠道影响到物价、消费、投资并最终影响到一国的GDP。本文使用我国1996年第一季度-2010年第一季度的季度数据,通过实证分析,回答了中央银行在制定货币政策时是否应该考虑资产价格因素。论文的第一部分是绪论,简单的介绍了选题背景以及国内外研究综述,介绍了本文的框架结构以及本文的创新点和不足之处。第二部分介绍了资产价格波动与货币政策的相关理论。论文的第三部分还介绍了货币政策规则的相关理论,重点介绍了泰勒规则的由来和基本模型。第四部分是对预期通货膨胀率的估计,第五部分是实证分析。论文的第六部分是本文的结论和政策建议。这篇文章选取了中国1996年第一季度-2010年第一季度共57个数据进行了实证研究,选取指标分别为：通货膨胀率、预期通货膨胀率、产出缺口、名义利率、均衡实际利率以及房价和股价同比增长率,其中,预期通货膨胀率是使用状态空间模型向前一步预测得到的。基于扩展的泰勒规则,使用广义矩估计(GMM估计)分别对扩展的Phillips曲线、加入了资产价格的IS曲线以及利率反应模型进行了实证分析。得到结论如下：在样本期内,中国股市的国民经济“晴雨表”作用不强；房地产市场的发展没有起到财富效应的作用,反而减少了消费对实体经济造成了一定程度的危害；房价和股价因素与利率均正相关。可见,中央银行应该在制定货币政策的时候将资产价格因素考虑进去。本文的创新之处是：使用状态空间模型对预期通货膨胀率进行估计；对扩展的IS-Phillips曲线以及综合的利率反应模型进行了实证分析,使用的估计方法是广义矩估计法；另外还对比研究了加入了资产价格因素和未加入资产价格因素的利率反应模型,得出了一些有价值的结论。本文的不足之处是：首先,在国内外相关文献的研究上,尽管笔者尝试最大范围的研读国内外学者的研究成果,但对该知识领域的把握可能还不够系统和完全；另外,汇率以及其他金融衍生品等金融资产对货币政策的影响也很重要,而本文仅仅考虑了以股票价格和房地产价格为代表的资产价格变量,因此在本文的后续研究中应当尝试将这些因素包含进来；第三,目前对产出缺口的估计方法多种多样,本文采取的是HP滤波方法进行了估计,因此还可以尝试用其它方法来对其进行估计；最后,模型分析方面还有待进一步完善,各变量的选取也有待更多的尝试。

全文目录

摘要  2-4
ABSTRACT  4-8
1 引言  8-14
  1.1 选题意义  8-9
  1.2 国内外文献综述  9-12
    1.2.1 国外文献综述  9-10
    1.2.2 国内研究成果  10-12
  1.3 本文研究思路和分析框架  12
  1.4 主要贡献及不足之处  12-14
2 资产价格波动对货币政策体系的影响  14-19
  2.1 货币政策的相关概念  14-15
    2.1.1 货币政策最终目标  14
    2.1.2 货币政策工具  14-15
    2.1.3 货币政策操作目标与中介目标  15
  2.2 货币政策的资产价格传导渠道  15-17
    2.2.1 股票价格传导渠道  15-17
    2.2.2 房地产价格传导渠道  17
  2.3 资产价格波动对货币政策体系的影响  17-19
    2.3.1 资产价格波动对货币政策最终目标的影响  17
    2.3.2 资产价格波动对货币政策工具的影响  17-18
    2.3.3 资产价格波动对传导途径的影响  18-19
3 货币政策规则理论介绍  19-23
  3.1 货币政策规则  19-20
    3.1.1 通货膨胀目标制规则  19
    3.1.2 泰勒规则  19-20
  3.2 泰勒规则理论  20-23
    3.2.1 泰勒规则适用的前提条件  20
    3.2.2 泰勒规则原式  20-21
    3.2.3 前瞻性泰勒规则  21
    3.2.4 低通胀水平下的泰勒规则  21-22
    3.2.5 加入汇率因素的泰勒规则  22-23
4 预期通货膨胀率的估计  23-28
  4.1 预期通货膨胀率的VAR模型  23-24
  4.2 VAR模型的状态空间表示与卡尔曼滤波  24-26
  4.3 模型估计  26-28
    4.3.1 数据选取及处理  26
    4.3.2 预期通货膨胀率的估计结果  26-28
5 资产价格对我国货币政策影响的实证分析  28-43
  5.1 变量选取与数据处理  28-33
  5.2 单位根检验  33-34
  5.3 扩展的PHILLIPS曲线及加入资产价格的IS曲线在中国的实证研究  34-38
    5.3.1 扩展的Phillips曲线  34-35
    5.3.2 广义矩估计方法  35-36
    5.3.3 扩展的Phillips曲线在中国的实证结果  36-37
    5.3.4 加入资产价格的IS曲线及其在中国的实证研究  37-38
  5.4 资产价格波动对中国货币政策影响的实证分析  38-43
    5.4.1 未考虑资产价格的货币利率反应模型及其在中国的实证估计  38-40
    5.4.2 考虑资产价格的货币利率反应模型及其在中国的实证估计  40-43
6 结论与政策建议  43-46
  6.1 结论  43-44
  6.2 政策建议  44-46
参考文献  46-50
后记  50-51

资产价格对货币政策的影响

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