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关联交易对首次公开发行抑价率的影响研究

作　者: 焦云帆
导　师: 陈晓
学　校: 清华大学
专　业: 工商管理
关键词: 关联交易首发抑价率市场结构信息不对称
分类号: F832.51
类　型: 硕士论文
年　份: 2009年
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内容摘要

首发抑价率问题被称作现代金融学研究的十大谜团之一,许多学者都对此进行了大量的研究并提出了各种解释理论。我国证券市场从建立开始,首发抑价率就远高于世界其他主要证券市场,对其进行有效解释能够为健全我国证券市场结构提供可供参考的证据。研究以上海证券交易所A股上市公司为研究对象,对其招股说明书中披露的关联交易信息进行考察,通过阅读截至2008年4月19日公布的共853家上市公司的相关信息,筛选出其中关联交易的交易金额和交易性质,并将首发抑价率的影响因素区分成宏观市场结构因素和企业微观因素两类进行实证检验。本文主要对以下几个问题进行研究:首发抑价率的主要影响因素有哪些?关联交易信息作为监管部门强制要求披露的信息,是否能够对投资者起到参考作用,从而影响到首发抑价率?上市公司如何披露其关联交易信息,可以帮助减轻或者消除与投资者之间的信息不对称?在研究中根据关联交易信息的不同披露情况,对于样本进行了分组,以考察上述的两类因素,其中利用样本是否提供了关联交易信息来对宏观市场结构进行验证;利用关联交易影响程度来考察微观因素中企业的信息不对称程度对于首发抑价率的影响。在其后的实证分析中,首先对完整披露了关联交易的所有样本进行了回归分析,最终发现关联交易影响度的解释作用并不显著,正向的相关影响表明投资者倾向于认为在首次发行阶段股东所进行的关联交易能够给企业带来业绩的提高,是对上市公司的支持,但是由于对于关联交易实质和未来这种“支持”的可延续性的怀疑,导致这种反应并不明显。在对详细披露关联交易和没有详细披露关联交易的样本组对比中,实证检验结果表明投资者更愿意相信进行详细披露的企业拥有较好的公司治理和资质,给予了较高的首发抑价率。最后一组对比验证,考察企业是否提供关联交易信息对首发抑价率的影响,结果呈现了非常显著的负向反应,这和假设中市场在不成熟时容易发生投机引起的高抑价率吻合,说明披露关联交易信息确实起到了促进市场成熟的作用。

关联交易对首次公开发行抑价率的影响研究

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