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IPO抑价与后市流动性关系研究

作 者: 刘姗
导 师: 陆珩瑱
学 校: 南京航空航天大学
专 业: 金融学
关键词: IPO抑价 后市流动性 股权结构 信息不对称
分类号:
类 型: 硕士论文
年 份: 2013年
下 载: 4次
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内容摘要


IPO抑价是全球资本市场上的一个普遍现象,无论是发展中国家新兴的证券市场,还是发达国家接近有效的成熟的证券市场。中国证券市场自成立以来一直具有较高的新股发行抑价率。过高的IPO抑价不仅会造成二级市场的震荡,带来巨额资金无序流动、激化市场参与者矛盾,使市场充斥着投机氛围等种种现实问题,更从根本上妨碍资本市场资源配置功能的发挥。国外关于新股发行抑价的理论和实证研究己经比较成熟,很多学者从多个角度探索了新股抑价的原因并提出了相应的对策,但都是以成熟市场为基础。而我国作为典型的新兴资本市场,市场机制还不完善,机构投资者发展还不成熟,资本市场流动性也存在很多限制,因此能否适用国外这些理论还有待考证。Booth和Chua(1996)提出的“流动性促进假说”与Ellul和Pagano(2006)的“非流动性补偿假说”从两个对立的角度解释了IPO抑价。前者认为IPO抑价导致的股权分散促进了后市流动性,IPO抑价是因,后市流动性是果;而后者认为IPO抑价是对信息不对称带来的后市非流动性和流动性风险的补偿,后市非流动性是因,IPO抑价是果。随后国外很多学者都选取不同的样本对这两个假设进行了检验,但没有得出统一的结论。这两种截然不同的研究结论给人们带来了困惑,也值得我们再次不断的深入探讨。本文在总结国内外研究现状的基础上,首先分析了这两个假说的理论机理,然后选取2006到2011年中国沪深交易所上市的IPO公司的分笔高频交易数据,运用横截面多元回归方法,对这两个假说在中国的适用性进行了实证检验,并试图寻找我国IPO高抑价的真正原因。本文得到的主要研究结论有以下三点:(1)“流动性促进假说”在中国市场并不成立。IPO抑价并不会促进股权分散,但分散的股权会带来后市流动性水平的提高;另外在控制股权结构的前提下,IPO抑价对后市流动性没有促进作用,相反,IPO抑价程度越大,后市流动性水平反而越低。(2)“非流动性补偿假说”在中国市场部分适用。国外广泛流行的“信息不对称理论”并不能解释我国的IPO高抑价现象,在我国,IPO抑价其实是对后市非流动性和流动性风险的补偿,但这种非流动性并不是由信息不对称引起的。(3)股票价格、交易量、市场价值、收益波动率都是影响流动性的重要因素;公司规模与股权分散度正相关,但公司成立年限对股权结构没有显著的影响;公司规模、公司成立年限、IPO时流通股比例都与抑价率显著正相关,中签率与IPO抑价显著负相关,承销商声誉与IPO抑价之间的关系不太显著。

全文目录


摘要  4-5
ABSTRACT  5-11
第一章 绪论  11-20
  1.1 研究背景及意义  11-12
    1.1.1 研究背景  11-12
    1.1.2 研究意义  12
  1.2 国内外研究现状  12-17
    1.2.1 IPO 抑价与股权结构  13
    1.2.2 股权结构与后市流动性  13-14
    1.2.3 IPO 抑价与信息不对称  14-15
    1.2.4 IPO 抑价与后市流动性  15-16
    1.2.5 国内外研究现状述评  16-17
  1.3 研究内容、架构安排和研究方法  17-19
    1.3.1 研究内容和架构安排  17-19
    1.3.2 研究方法  19
  1.4 本文的创新点  19-20
第二章 IPO 抑价现象及原因分析  20-27
  2.1 国内外 IPO 抑价现象比较  20-23
    2.1.1 国外 IPO 抑价现象分析  20-21
    2.1.2 我国证券市场 IPO 抑价现状分析  21-23
  2.2 IPO 抑价理论解释  23-26
    2.2.1 基于信息不对称的 IPO 抑价影响因素解释  23-24
    2.2.2 基于信息对称的 IPO 抑价影响因素解释  24-25
    2.2.3 基于制度的 IPO 抑价影响因素解释  25-26
    2.2.4 基于行为金融的 IPO 抑价影响因素解释  26
  2.3 本章小结  26-27
第三章 IPO 抑价与后市流动性关系的机理分析  27-39
  3.1 “流动性促进假设”的机理分析  27-33
    3.1.1 所有权分散与 IPO 抑价  27-31
    3.1.2 IPO 抑价的后市流动性需求分析  31-33
  3.2 信息不完全揭示条件下“非流动性补偿假设”的机理分析  33-38
    3.2.1 新股价值发现过程  34-35
    3.2.2 新股上市初期限价订单买、卖报价及流动性风险分析  35-37
    3.2.3 IPO 抑价的形成及其与新股上市初期流动性风险的关系  37-38
  3.3 本章小结  38-39
第四章 基于“流动性促进假说”的 IPO 抑价与后市流动性关系的实证检验  39-59
  4.1 样本选择与数据来源  39
  4.2 变量选择与说明  39-45
    4.2.1 主要变量的选取  39-43
    4.2.2 控制变量的选取  43-45
  4.3 描述性统计  45-47
    4.3.1 各变量的描述性统计  45-46
    4.3.2 分年度的描述性统计  46-47
  4.4 实证研究结果及分析  47-57
    4.4.1 IPO 后流动性走势初步判断  47-48
    4.4.2 Jonckheere-Terpstra 检验  48-50
    4.4.3 IPO 抑价对股权结构的影响  50-51
    4.4.4 股权结构对 IPO 后市流动性的影响  51-56
    4.4.5 IPO 抑价对后市流动性的影响  56-57
  4.5 本章小结  57-59
第五章 基于“非流动性补偿假设”的 IPO 抑价与后市流动性关系的实证检验  59-66
  5.1 样本选取与变量定义  59-61
    5.1.1 主要变量的选取  59-60
    5.1.2 IPO 抑价率的影响因素  60-61
  5.2 描述性统计  61
  5.3 实证研究结果及分析  61-65
    5.3.1 IPO 后信息不对称对 IPO 抑价的影响  62-63
    5.3.2 IPO 后信息不对称对后市流动性的影响  63
    5.3.3 后市非流动性预期和流动性风险对 IPO 抑价的解释  63-65
  5.4 本章小结  65-66
第六章 研究结论与展望  66-70
  6.1 主要研究结论  66
  6.2 相关政策建议  66-68
  6.3 研究局限及未来展望  68-70
    6.3.1 本文研究局限  68-69
    6.3.2 研究展望  69-70
参考文献  70-75
致谢  75-76
在学期间的研究成果及发表的学术论文  76

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