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我国私募股权投资境内IPO退出回报及其影响因素分析

作　者: 陆宇焜
导　师: 邓乐平
学　校: 西南财经大学
专　业: 金融学
关键词: 私募股权投资中小企业板退出回报资本市场实证分析
分类号:
类　型: 硕士论文
年　份: 2013年
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内容摘要

私募股权投资(Private Equity, PE)起源于20世纪40年代的美国,是20世纪以来全球金融领域最成功的创新成就之一。经过60多年的不断发展,私募股权投资已经成为全球金融市场一个重要的组成部分。它拓宽了企业的融资渠道,尤其是为处于创业期和成长期的中小企业带来了发展所需的资金支持,推动着一大批创新型企业和高新企业的价值发现和快速增长。在数量上,它是仅次于银行贷款和股票市场的重要融资手段；在质量上,它是国民经济不断创新并打造一国持续竞争力的重要推动力,并且是以市场方式而不是以行政手段实现的。同时,私募股权投资也为社会中的闲置资金提供了一个新兴的投资渠道,促进资本和风险的再分配,在金融体系中扮演着十分重要的角色。我国的私募股权投资活动发展的历史较短,大体可以追溯到20世纪90年代中期,早期创业投资机构的主要推动者和出资者为国家科委和一些地方政府,旨在推动某些高新科技项目的产业化发展。此外,一些机构和私人投资者也有参与。由于投资项目匮乏,市场要素缺位,初期这些风投或称创投的私募股权投资多数不太成功。随着国内经济的不断发展以及市场化改革的不断深入,国内私募股权投资领域进入到快速发展阶段,本世纪以来,随着法律法规等相关配套政策的陆续出台,中小企业板和创业板市场的推出,市场盈利效应凸显,吸引着越来越多的外资和民间资本进入这一领域,私募股权投资逐渐进入到国人的视野。尤其是2009年创业板的推出,私募股权投资以IPO方式退出的渠道进一步得到完善,天价般的市盈率的出现不断挑动着大家的神经,越来越多的投资者被该行业不断爆出的超高的回报率所吸引,大量的资本源源不断的涌入了私募股权投资市场,“全民PE”的时代似乎也随之到来。经过20多年的发展,我国私募股权投资市场开始进入到繁盛时期,并成为仅次于美国的全球第二大私募股权投资市场。与其他投资相同,私募股权投资其实就是一个资源配置的过程,其目的归根结底就是通过资本的有效配置实现价值的增值,从而获取高额的投资回报。由于私募股权投资基金大多都是封闭运作的模式,不需要向外界披露投资的信息,使得大多数投资者并不能真正的了解私募股权投资到底能带来多大的投资回报,对影响投资回报的因素更是知之甚少。本文正是从这两个角度出发,借助于我国资本市场中小企业板的上市公司IPO相关数据,挖掘以境内上市作为退出方式的私募股权投资项目的回报情况,并在此基础上通过实证分析进一步的探讨影响私募股权投资境内IPO回报水平的相关因素,解开其中的投资谜团,为基金的投资者在选择投资企业和投资模式方面提供一些必要的参考。全文主要分为七个部分：第一部分为导论。该部分主要是阐明本文的研究背景以及研究意义,对国内外学者关于与私募股权投资收益回报问题相关的学术研究进行系统的梳理和比较,为本文的研究方向和内容提供了思路的指引和铺垫。同时,该部分简要阐述了本文的研究思路、内容和主要的研究方法,以及本文的创新点和不足之处。第二部分为私募股权投资概述。该部分首先界定了私募股权投资的定义,从“私募”和“股权”两个角度对私募股权投资的概念进行了描述,并按照投资阶段对其进行了适当的划分,阐述了私募股权投资的相应特点。随后,文章从私募股权投资基金的运作流程入手,将其分为募资、投资、退出三个部分,分别对募资形式、投资模式以及退出方式进行了介绍。最后,该部分详细介绍了私募股权投资的起源、发展历程以及国内外的发展现状,并着重对我国的发展现状和法律环境进行了阐述和分析。第三部分为研究假设和模型设计。首先,该部分介绍了本文关于私募股权投资回报水平的测算方法。随后根据国内私募股权投资的发展现状和特点并结合国内外学者的研究成果,从投资模式、被投资企业的特征和私募股权投资企业自身特征等三个方面对影响IPO退出回报水平的相关因素提出了11条相关假设,为后文的实证研究奠定了理论基础。第四部分为变量选择和样本描述。首先,该部分介绍了本文的实证样本数据来源,并根据第三部分的假设提出了相对应的变量并进行了相关的变量说明。随后,根据每个变量的性质,进行描述性统计,通过统计结果展示了当前我国私募股权投资项目以及投资机构自身的相关情况。第五部分为私募股权投资境内IPO退出回报影响因素的实证分析。首先,该部分对相关变量进行了单因素的分析,并得出一些初步的结论。随后,本文对从四个角度建立了共8个多元回归模型,从投资模式、被投资企业的特征、私募股权投资企业自身特征以及全因素四个方面进行了实证分析,得出了相应的实证结论。第六部分为关于私募股权投资的进一步探讨和建议。该部分在前文分析私募股权投资通过IPO退出回报水平的基础上,进一步探讨了国内私募股权投资现状并给出了一些建议：1)完善私募股权投资退出环境,建立多层次资本市场,包括完善A股市场层次以及建立场外交易市场；2)改变投资理念,提升基金投资者和基金管理人的专业素质,关注企业的发展潜力；3)完善私募股权投资市场的外部环境,包括法律环境、监管环境和行业自律环境,推动行业规范化发展,第七部分为研究结论。该部分通过对前几部分的总结,提出了本文的研究结论,对我国私募股权投资通过境内资本市场IPO退出项目的回报水平和影响因素进行了总结。在研究结论的基础上,本文对国内私募股权投资市场进行了进一步的探究并提出了一些建议。本文主要贡献及创新点：1.本文在研究过程中为了更加直观的探讨私募股权投资通过境内IPO退出的回报情况,采用了中小企业板上市企业数据,通过对大量数据的分析,使得结果更加贴近国内的真实情况并能较为准确的反映我国私募股权投资市场的发展状况。2.本文采用理论与实证相结合的研究方法,通过对国内外大量文献的研究并结合我国的实际情况,提出了大量的研究假设,使得研究内容更加丰富、研究结果也更具意义。3.为了研究私募股权投资回报影响因素,本文设计了投资模式、被投资企业特征、私募股权投资机构自身特征等三大板块的影响因素变量,运用大量的数据佐证结论。4、在对私募股权投资通过境内IPO退出的基础上,本文进一步探究了国内私募股权投资市场的问题并提出了相应的建议,对私募股权投资的规范化发展具有一定的启示意义。本文的不足之处在于：由于私募股权投资机构的信息非公开,笔者只能通过其他公开间接的渠道收集相关数据,在数据准确性上有一定的偏差；另外本文仅研究了中小企业板一个国内资本市场板块的样本数据,介于我国目前已经建立了包含有主板、中小企业板和创业板等多层次的资本市场,针对其中一个板块的研究尚不能完全展现我国资本市场的私募股权投资通过IPO退出的情况；同时,本文仅仅从一种退出方式入手,探讨私募股权投资的现状,无法展现私募股权投资退出回报的全部方面。

全文目录

摘要  4-8
Abstract  8-14
1. 导论  14-25
  1.1 研究背景及意义  14-16
  1.2 相关文献综述  16-22
    1.2.1 国外研究现状  16-21
    1.2.2 国内研究现状  21-22
  1.3 研究内容和方法  22-23
  1.4 论文的主要创新之处和不足  23-25
2. 私募股权投资概述  25-45
  2.1 私募股权投资的概念  25-28
    2.1.1 私募股权投资的含义  25-26
    2.1.2 私募股权投资的分类  26-27
    2.1.3 私募股权投资的特点  27-28
  2.2 私募股权投资基金的运作流程  28-32
    2.2.1 私募股权投资基金的募集形式  28-30
    2.2.2 私募股权投资基金的投资模式  30-31
    2.2.3 私募股权投资基金的退出方式  31-32
  2.3 私募股权投资基金的发展阶段及现状  32-45
    2.3.1 全球私募股权投资基金的发展历史及现状  32-36
    2.3.2 我国私募股权投资基金的发展历史及现状  36-45
3. 研究假设与模型设计  45-51
  3.1 回报水平的测算  45-46
  3.2 影响因素的假设  46-51
    3.2.1 关于投资模式的假设  46-47
    3.2.2 关于被投资企业特征的假设  47-49
    3.2.3 关于私募股权投资企业特征的假设  49-51
4. 变量选择与样本描述  51-59
  4.1 变量选择及数据来源  51-54
  4.2 样本变量描述性统计  54-59
5. 私募股权投资境内IPO退出回报影响因素的实证研究  59-70
  5.1 境内IPO退出回报影响因素的单因素分析  59-62
  5.2 境内IPO退出回报影响因素模型实证研究  62-70
    5.2.1 模型设计  62-63
    5.2.2 相关性分析  63
    5.2.3 模型实证分析  63-70
6. 关于国内私募股权投资市场的进一步探讨和建议  70-78
  6.1 完善私募股权投资退出环境建设,建立多层次的资本市场  70-72
  6.2 改变投资理念,提升专业素质,关注企业的发展潜力  72-75
  6.3 完善私募股权投资市场的外部环境,推动行业规范化发展  75-78
7. 研究结论  78-81
参考文献  81-84
附录1 关于我国私募股权投资发展历史追溯的解释  84-85
后记  85-86
致谢  86-87
在读期间科研成果目录  87

我国私募股权投资境内IPO退出回报及其影响因素分析

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