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沪市A股收益率研究

作　者: 王伟
导　师: 王朝晖
学　校: 宁波大学
专　业: 数量经济学
关键词: 三因子模型股票流动性分位数回归
分类号:
类　型: 硕士论文
年　份: 2012年
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内容摘要

资产定价是金融学的核心问题之一，其在资产配置和风险控制方面发挥着重要作用。传统的资产定价模型（CAPM）自提出以来受到广泛关注。但是在实证研究上表现并不理想。在理性定价的框架下，Fama和French提出包括规模、账面市值比与市场风险的三因子模型，这一模型对股票市场具有较好的解释力。传统CAPM模型假定投资者交易证券对资产价格不产生影响。这一假设忽略了现实证券市场的流动性风险，将流动性引入资产定价模型具有重要意义。本文采用2006年1月～2010年12月的沪市A股股票数据，以公司规模、账面市值比和流动性分组构造投资组合，利用CAPM模型、三因子模型和加入股票流动性的四因子模型对组合的超额收益进行实证检验。结果表明：沪市A股市场存在规模溢价、账面市值比溢价和流动性溢价现象；市场风险对股票收益率的解释力有所加强；加入股票流动性的四因子模型比CAPM模型、三因子模型拟合度更高；改进的Amihud非流动性指标和换手率都能较好地刻画流动性。由于金融时间序列数据存在尖峰厚尾特征，而分位数回归方法能够描述数据的局部信息在近来金融问题的研究上得到了广泛的运用。本文运用分位数回归方法，选取Beta系数、公司规模、账面市值比、改进的Amihud非流动性指标和换手率为风险因子，研究沪市A股截面收益率。研究认为：在不同分位数下风险因子的回归系数与显著性有很大差异，表明股票收益率在不同分位数上有不同的依赖形式；分位数间差异显著性检验表明不同分位数间风险因子回归系数差异统计上显著。

全文目录

摘要  4-5
Abstract  5-6
目录  6-9
1 绪论  9-13
  1.1 选题背景和研究意义  9-10
    1.1.1 选题背景  9-10
    1.1.2 研究意义  10
  1.2 研究思路、内容和基本框架  10-12
    1.2.1 研究思路  10
    1.2.2 研究内容  10-11
    1.2.3 基本框架  11-12
  1.3 研究方法  12
  1.4 本文研究可能创新和不足之处  12-13
    1.4.1 本文可能创新  12
    1.4.2 不足之处  12-13
2 理论基础及文献综述  13-26
  2.1 资本资产定价理论及文献综述  13-17
    2.1.1 资本资产定价理论  13
    2.1.2 来自实证的挑战  13-14
    2.1.3 三因子模型的提出与实证检验  14-16
    2.1.4 国内关于 CAPM 模型实证研究文献综述  16
    2.1.5 国内对三因子模型的实证检验  16-17
  2.2 流动性与资产定价  17-20
    2.2.1 国外关于流动性与资产定价研究综述  17-19
    2.2.2 国内关于流动性与资产定价研究综述  19-20
  2.3 分位数回归方法  20-26
    2.3.1 分位数回归方法的概念和特点  20-21
    2.3.2 分位数回归基本思想  21-22
    2.3.3 分位数回归模型的线性规划表达  22-23
    2.3.4 模型评估与检验  23-25
    2.3.5 分位数回归在金融领域的应用  25-26
3 数据来源与变量选取  26-30
  3.1 数据来源  26
  3.2 变量选取  26-28
    3.2.1 无风险利率  26
    3.2.2 公司规模  26-27
    3.2.3 账面市值比  27
    3.2.4 换手率  27
    3.2.5 Amihud 非流动性指标  27-28
  3.3 组合的构建与因子的计算  28-30
    3.3.1 投资组合的构建  28
    3.3.2 规模因子 SMB 和账面市值比因子 HML 的计算  28
    3.3.3 规模因子 SMB、账面市值比因子 HML 和流动性因子 VNI 的计算  28-30
4 基于 Fama-French 方法的时间序列分析  30-42
  4.1 数据描述性统计  30-34
    4.1.1 投资组合数据描述性统计  30-33
    4.1.2 四因子描述性统计  33
    4.1.3 因子相关性分析  33-34
  4.2 模型设定  34-35
  4.3 实证结果与分析  35-40
    4.3.1 CAPM 模型实证分析  35-36
    4.3.2 Fama-French 三因子模型实证分析  36-37
    4.3.3 加入流动性的四因子模型实证分析  37-40
  4.4 小结  40-42
5 基于分位数回归的沪市 A 股截面收益率实证研究  42-53
  5.1 数据描述及建模  42-43
    5.1.1 数据来源与变量说明  42
    5.1.2 Beta 系数的测算  42-43
    5.1.3 模型的构建  43
  5.2 变量的描述性统计  43-45
    5.2.1 变量相关性分析  44-45
  5.3 实证结果分析及讨论  45-51
    5.3.1 普通最小二乘结果  45
    5.3.2 分位数回归结果及分析  45-50
    5.3.3 分位数间显著性检验  50-51
  5.4 小结  51-53
6 研究结论与未来展望  53-55
  6.1 研究结论  53-54
  6.2 未来展望  54-55
参考文献  55-57
附录A 组合数据（Amihud）  57-62
在学研究成果  62-63
致谢  63

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