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汇率波动、金融稳定与货币政策

作　者: 钟意
导　师: 金雪军
学　校: 浙江大学
专　业: 国际贸易学
关键词: 汇率波动金融稳定货币政策偏离政策不确定性弹性通货膨张目标制
分类号: F822.0
类　型: 博士论文
年　份: 2014年
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内容摘要

当前我国实行的有管理的浮动汇率制度并不是最终的汇率选择,未来我国的汇率可能实现完全浮动,汇率制度的变更会导致汇率波动更加频繁和剧烈。我国利率市场化进程并没有完成,利率依旧存在管制,这也影响了汇率制度的完善。同时,我国的资本账户开放已经逐渐深入,最终趋势是实现资本账户下人民币可完全兑换。但是结合国外的相关经验来看,资本账户开放速度的快慢、利率的快速市场化会对汇率波动产生不可预知的影响,进而不利于中国金融体系稳定。如果不加关注,将会重现日本“失去十年”的悲剧。因此,研究汇率波动与金融稳定的关系,对于我国而言十分有必要。而货币政策作为中国人民银行的主要政策工具,有义务维护金融稳定和币值稳定,促进经济增长。基于维护中国金融体系稳定的目标,货币政策如何实现中国币值稳定和金融稳定的双重目标,也就具有重大的理论和现实意义。本文首先对货币危机理论进行回顾,之后借鉴Diamond和Dybvig(1983)和Chang和Velasco(1999,2000,2001)构建的金融危机模型,在一个开放经济体中嵌入商业银行,建立一个汇率波动与金融稳定的理论模型。通过分析外国债权人、短期债务、资本流入的规模、金融自由化和脆弱性以及资产价格,繁荣和萧条对汇率波动以及一国商业银行挤兑的影响,可以发现汇率波动可以通过诸多渠道对一国金融稳定产生影响,金融自由化以及外国资本流入的增加,尤其当短期资本流入该国,可能加剧银行的流动性不足,并且增加银行体系脆弱性。此后,本文利用PVAR方法实证检验了汇率波动通过国际收支、资本流动以及资产价格波动渠道对金融稳定的影响。结论显示汇率波动与金融稳定之间存在不十分明显的互动关系；汇率波动需要通过贸易渠道、资本流动渠道以及资产价格渠道传导冲击各国的金融稳定,所产生的影响均大于它们的直接联系。最后分析了汇率波动与金融不稳定对宏观经济带来的不利影响,实证结果显示,汇率波动与金融不稳定可以导致货币政策偏离,极大地削弱央行货币政策的有效性,而货币政策偏离与金融不稳定十分容易误导社会公众的预期,导致政策不确定性出现,政策不确定性又会反过来促进金融不稳定和汇率波动。货币政策作为中国人民银行的主要政策调控工具,有义务维护金融稳定和币值稳定。此后本文的研究基于中国人民银行实现人民币汇率合理波动以及维护金融稳定的货币政策而展开分析。本文首先建立一个关于汇率波动来源和货币政策反应的理论模型,我们发现汇率变动主要源自两个方面：来自贸易变化的冲击以及来自金融市场的冲击。然后我们使用两阶段最小二乘法实证检验货币政策对两种类型的人民币汇率波动冲击的最优反应。经验结果表明：货币政策最优反应取决于汇率波动来源；当第一类汇率波动来源冲击导致人民币汇率升值,最优货币政策反应是提高利率;当第二类汇率波动来源冲击导致人民币汇率升值,最优货币政策反应是降低利率。其后则探讨了在一个新的货币政策框架——弹性通货膨胀目标制下,中央银行维护金融稳定目标的作用机制。其后我们构建了一个在弹性通货膨胀目标制框架下的最优货币政策模型,得出一个包含金融稳定指标的拓展型泰勒规则模型,并且通过这个拓展型泰勒规则模型,我们得出结论,在弹性通货膨胀目标制框架下,中央银行需要对金融不稳定做出反应。最后,利用时变系数模型实证检验了包含金融稳定指标的泰勒规则模型实现金融稳定目标的效果。我们实证估计时变货币政策规则的结论显示,中国人民银行面对金融不稳定,尤其在金融危机时期,往往会采取宽松的货币政策,降低政策利率来应对金融不稳定。第7章为全文的结论与建议部分。中国人民银行要实现维护币值稳定和金融稳定的货币政策目标,需要进一步完善维护币值稳定和金融稳定的货币政策框架。一方面,一方面要进一步推进中国人民币汇率形成机制改革,适当扩大人民币汇率的浮动区间;加强对跨境资本流动尤其是对短期资本流动的监管,注重资本账户开放的节奏；并且准确识别引起人民币汇率波动的来源因素,有针对性的实施不同的政策来维护币值稳定。另一方面,我国货币政策框架需要尽快向弹性通货膨胀目标制转变,实现货币政策由“相机抉择型”转向“货币规则型”利率调控；提高中国人民银行的独立性,赋予中国人民银行独立执行货币政策的权利；并且构建宏观审慎政策框架,实行货币政策与金融监管政策相结合,切实维护金融体系稳定。

全文目录

搞要  5-7
Abstract  7-10
目录  10-13
1. 导论  13-22
  1.1 研究背景  13-15
  1.2 研究目的和意义  15-16
  1.3 概念界定  16-17
    1.3.1 汇率波动  16
    1.3.2 金融稳定  16-17
    1.3.3 弹性通货膨胀目标制  17
  1.4 研究内容、研究思路和研究方法  17-20
    1.4.1 研究内容  17-18
    1.4.2 研究思路  18-19
    1.4.3 研究方法  19-20
  1.5 研究创新和不足之处  20-22
    1.5.1 主要创新点  20-21
    1.5.2 研究不足和展望  21-22
2 文献综述  22-47
  2.1 汇率波动影响金融稳定的理论与实证研究综述  22-34
    2.1.1 金融稳定的定义与内涵  22-25
    2.1.2 汇率制度选择与金融稳定  25-29
    2.1.3 汇率波动影响金融稳定的传导机制  29-34
  2.2 汇率波动来源与货币政策的研究综述  34-39
    2.2.1 汇率决定理论与经验研究  34-37
    2.2.2 汇率波动与货币政策反应  37-39
  2.3 弹性通货膨胀目标制与金融稳定的研究综述  39-46
    2.3.1 弹性通货膨胀目标制与金融稳定的理论研究  39-41
    2.3.2 弹性通货膨胀目标制与金融稳定的实证研究  41-43
    2.3.3 金融稳定与货币政策的研究综述  43-46
  2.4 本章小结  46-47
3 汇率波动影响金融稳定的理论机制  47-69
  3.1 汇率波动影响金融稳定的作用机理  47-50
  3.2 货币危机理论  50-52
  3.3 基础模型  52-65
    3.3.1 基础设定  53-57
    3.3.2 国际资本流入与金融危机  57-61
    3.3.3 资产价格泡沫与金融危机  61-63
    3.3.4 金融自由化和金融危机  63-65
  3.4 进一步的讨论  65-68
  3.5 小结  68-69
4 汇率波动与金融稳定：传导机制及其宏观经济后果  69-111
  4.1 汇率波动与金融稳定——基于汇率传导机制的实证研究  69-82
    4.1.1 引言  69-70
    4.1.2 数据处理与计量模型  70-74
    4.1.3 实证结果及分析  74-81
    4.1.4 小结  81-82
  4.2 汇率波动、金融不稳定与货币政策偏离  82-99
    4.2.1 货币政策偏离影响因素的理论分析  84-86
    4.2.2 数据和变量说明  86-91
    4.2.3 经验分析  91-98
    4.2.4 小结  98-99
  4.3 政策不确定性的宏观经济影响  99-110
    4.3.1 计量模型与数据处理  100-104
    4.3.2 经验结果与分析  104-110
    4.3.3 小结  110
  4.4 本章小结  110-111
5 汇率波动来源与货币政策反应  111-137
  5.1 问题提出  111-112
  5.2 汇率波动来源与货币政策反应的理论模型  112-120
    5.2.1 基础模型设定  112-114
    5.2.2 三类冲击的直接影响  114-117
    5.2.3 净出口变动来源与货币政策反应  117-119
    5.2.4 净资本外流变动来源与货币政策反应  119-120
    5.2.5 小结  120
  5.3 计量模型设定  120-124
  5.4 经验分析  124-136
    5.4.1 数据来源和变量描述  124-126
    5.4.2 经验结果与分析  126-136
    5.4.3 小结  136
  5.5 本章小结  136-137
6 弹性通货膨胀目标制——货币政策维护金融稳定的作用机理  137-159
  6.1 弹性通货膨胀目标制实现金融稳定的机制分析  137-140
  6.2 弹性通货膨胀目标制下的的泰勒规则  140-143
  6.3 时变参数模型的设定  143-147
    6.3.1 实证模型设定  143-144
    6.3.2 计量模型  144-147
  6.4 经验结果及分析  147-158
    6.4.1 数据的选取及处理过程  147-149
    6.4.2 经验结果及分析  149-158
    6.4.3 小结  158
  6.5 本章小结  158-159
7 结论  159-165
  7.1 本文主要结论  159-160
  7.2 政策建议  160-165
参考文献  165-182
附录  182-191
科研成果  191-192
致谢  192

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