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我国创业板上市公司资本结构影响因素研究

作　者: 周坤
导　师: 罗宏
学　校: 西南财经大学
专　业: 财务管理
关键词: 创业板上市公司资本结构影响因素风险控制
分类号: F275
类　型: 硕士论文
年　份: 2013年
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内容摘要

长期以来,关于资本结构的理论研究一直是财务学研究的热点问题。由于我国主板市场已经有20多年历史,关于主板上市公司资本结构影响因素的研究己十分丰富,而针对我国创业板上市公司资本结构影响因素的研究才刚刚起步。创业板市场在我国的推出可以说是千呼万唤始出来,1984年,国家科学技术部前身国家科学委员会在组织的“新技术革命与我国的对策”课题研讨交流会上首次建议,要建立创业投资机制,促进我国高新技术发展。后历经十五载,1999年3月,证券监督管理委员会首次明确,“可以考虑在沪深证券交易所内设立科技企业板块”。经多方论证和前期准备,2009年10月23日,我国创业板市场开板启动,一周后,28家通过发审的公司股票正式在创业板入市交易。至此,我国创业板市场终于问世。自开板以来,我国创业板市场发展可谓势如破竹,其蓬勃景象也进一步吸引了众多中小企业抢滩登陆,平均每两天就有一家新的公司上市交易。截至2012年10月26日,已有355家公司登陆创业板市场。创业板市场是培养和健全市场机制,促进我国资本市场不断完善和发展的必然选择。它的形成和发展,进一步丰富了我国资本市场的多层次结构,同时也为众多新兴产业领域的高科技中小企业解决融资难问题开了山、架了桥。而与此同时,高发行价、高市盈率、高超募、高速造富等创业板上市公司的“高”字特色开始让各界众论纷纭,创业板上市公司的成长性、盈利能力面临的诸多质疑,以及高度股权化的资本结构所隐藏的巨大风险,逐渐成为学术界和投资者关注的焦点,也使创业板上市公司的资本结构问题成为一个富有理论性、时代性和不可回避的课题。到底是哪些因素在左右着创业板上市公司做着资本结构选择题呢?确定与识别这些资本结构影响因素,明确彼此之间存在的数量关系,对优化创业板上市公司资本结构,促进上市公司和我国资本市场健康稳定发展,都有着十分重要的意义和价值。笔者正是带着这一疑问,在对国内外研究资本结构影响因素的成果进行回顾和梳理的基础上,利用财务学、管理学以及经济学等相关理论,结合创业板上市公司自身的特点和发展现状,从宏观到微观,逐步展开了对创业板上市公司资本结构影响因素的研究,并采用多元线性回归模型对微观影响因素进行实证检验,力图为优化我国创业板上市公司资本结构提供有益的政策建议和经验数据。本文将研究内容分为五个部分：绪论部分主要介绍研究的背景、意义、方法、思路及框架。其中,研究背景部分就我国创业板市场的形成与发展,创业板上市公司的现实情况和资本结构特征进行简要的概括,说明创业板上市公司资本结构安排的重要性,并通过结合国内外研究上市公司资本结构影响因素方面的文献,明确研究目的、对象及意义,并构建研究框架。文献综述部分主要对资本结构理论及资本结构影响因素的研究成果进行综述,总结学者关于不同因素对资本结构影响的观点和结论,剖析导致不同学者间观点差异背后的原因和相关的理论基础,并由此分析可能影响创业板上市公司资本结构的因素。理论分析部分主要是结合我国创业板上市公司资本结构特征,从宏观和微观两个层面对影响我国创业板上市公司资本结构的因素进行阐述和理论推导,为之后的研究假设提供支撑。实证研究部分以前文的文献回顾及理论分析为基础,提出本文的研究假设以及研究所用模型。通过实证检验发现,创业板上市公司的资产负债率与非负债税盾、破产风险、控股股东控制权显著负相关,与成长性、资产担保价值显著正相关,而负债能力约束、盈利能力、代理成本与资产负债率无显著关系。研究结论与政策建议部分首先就各因素对资本结构的影响结果进行研究探讨,而后分别从宏观和微观两个层面,就如何优化我国创业板上市公司资本结构进行了探讨。本文研究的创新点与贡献主要体现在以下三个方面：其一,本文在理论分析过程中,分别从宏观与微观角度对可能影响创业板上市公司资本结构的各种因素进行了分析论证,以往研究大多数仅从微观角度予以分析,使研究创业板上市公司资本结构影响因素的角度更加全面。其二,本文在实证研究部分导入破产风险、控股股东控制权等自变量进行检验,丰富了创业板上市公司资本结构影响因素的研究内容。其三,本文在政策建议中,提出以风险导向来制定创业板上市公司完善资本结构的相关政策。本文认为创业板上市公司资本结构问题的形成与宏观经济环境、市场运作模式以及企业融资的能力与目的具有明确的关系,从而提出了以政府监管、市场主导、企业加强自身“修炼”的资本结构完善模式。本文研究的不足主要体现在以下两个方面：其一,本文实证分析部分在替代变量及控制变量的选择和设计上有一定的局限性,导致模型的拟合优度R2不高,由此导致本文实证分析的研究结论,可能存在一些缺陷。其二,本文虽然在理论分析中从宏观和微观两个层面对资本结构影响因素进行了分析,但在实证分析中只考察了微观因素,显得不够全面。

全文目录

摘要  4-7
Abstract  7-13
1. 绪论  13-17
  1.1 研究背景  13
  1.2 研究意义  13-14
    1.2.1 理论意义  13-14
    1.2.2 现实意义  14
  1.3 研究方法  14
  1.4 研究思路与框架  14-16
  1.5 研究贡献  16-17
2. 文献综述  17-30
  2.1 资本结构理论综述  17-24
    2.1.1 早期的资本结构理论  18-19
    2.1.2 现代资本结构理论  19-21
    2.1.3 新资本结构理论  21-22
    2.1.4 我国资本结构问题的理论解释  22-24
  2.2 资本结构影响因素综述  24-30
    2.2.1 资本结构影响因素研究范式演进  24-25
    2.2.2 上市公司资本结构影响因素研究  25-28
    2.2.3 国内外关于资本结构影响因素研究比较  28-30
3. 我国创业板上市公司资本结构特征及影响因素理论分析  30-46
  3.1 创业板上市公司的特征和现状  30-33
    3.1.1 创业板上市公司的特征  30-31
    3.1.2 创业板上市公司的发展现状  31-33
  3.2 创业板上市公司资本结构现状分析  33-37
    3.2.1 创业板上市公司融资来源分析  33-36
    3.2.2 创业板上市公司资本结构的特征  36-37
  3.3 影响创业板上市公司资本结构的宏观因素  37-42
    3.3.1 宏观经济发展水平  37-38
    3.3.2 宏观经济政策  38-40
    3.3.3 经济发展阶段  40-41
    3.3.4 资本市场的发展状况  41-42
  3.4 影响创业板上市公司资本结构的微观因素  42-46
    3.4.1 破产风险  42
    3.4.2 负债能力约束  42-43
    3.4.3 盈利能力  43
    3.4.4 代理成本  43-44
    3.4.5 成长性  44
    3.4.6 控股股东控制权  44
    3.4.7 资产担保价值  44-45
    3.4.8 非负债税盾  45-46
4. 我国创业板上市公司资本结构影响因素实证研究  46-54
  4.1 研究假设  46-48
  4.2 样本选择和数据来源  48
  4.3 变量的选取  48-50
    4.3.1 因变量的选取  48
    4.3.2 自变量的选取  48-50
  4.4 模型的建立与检验  50-54
    4.4.1 描述性统计分析  51
    4.4.2 相关性分析  51-52
    4.4.3 多元回归分析  52-54
5. 研究结论与政策建议  54-60
  5.1 研究结论  54-57
  5.2 政策建议  57-58
  5.3 研究局限与展望  58-60
主要参考文献  60-65
后记  65-66
致谢  66-68
在读期间科研成果目录  68

我国创业板上市公司资本结构影响因素研究

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