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股权结构与企业资本支出决策研究-基于我国信息技术企业的实证分析

作　者: 蒲丽苹
导　师: 黄娟
学　校: 西南财经大学
专　业: 财务管理
关键词: 股权结构资本支出股权性质股权集中度信息技术企业
分类号: F275
类　型: 硕士论文
年　份: 2013年
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内容摘要

一、研究背景在资源日益稀缺,竞争日益激烈的市场环境下,资本性支出作为维持自身生存与发展的必要方式,在企业的发展过程中也占据着越来越重要的地位。作为20世纪新兴产业的信息技术行业,以其高速发展的迅猛态势,如今已经一跃成为促进我国社会发展的重要力量,也被认定成经济发展的主导行业。由于以尖端化、前沿化的信息技术为核心,信息技术行业有着相比其他行业更为显著的特征,往往涵盖着最新科技,更高的资金投入,以及高风险和高回报兼并。新技术的研究、开发以及形成过程,需要大量资金的投入,所以,从整体上看,这类企业的资本支出水平明显高于其他行业。股权结构作为公司治理结构的基础,股权结构不同,公司权力配置不同,股权结构通过影响公司股东大会的构成、董事会的构成、内部经理人的任免等重大决策,进而影响到公司的财务决策行为,最终对公司财务绩效产生影响。关于股权结构在公司治理中作用及效率,国外学者围绕这一问题,从企业绩效和决策两个视角展开了广泛的研究。在国外学者研究的基础上,国内学者也围绕这一主题进行相关研究,但更多的是从企业绩效角度出发的,关于股权结构与企业决策行为方面的研究还比较少。胡国柳等(2006)以中国上市公司为研究样本,对股权结构与企业资本支出决策之间的关系进行了理论与实证分析。但是,他的研究并未考虑到行业因素的影响。本文选择信息业上市公司为研究对象,研究股权结构对企业资本支出决策的影响。二、研究目的本文的研究主要有三个目的,一是通过数据统计分析,描述我国信息技术企业的股权结构和资本支出水平现状特征；二是通过实证回归分析,揭示该行业下股权结构与资本支出的影响关系；三是根据两者间的相关性,优化企业股权结构,从而引导上市公司投资决策的规范化、科学化。三、主要内容与观点本文包含导论、文献回顾、理论分析、实证研究以及政策建议几个部分。具体内容由五章构成,各章的研究内容和研究结论如下：第1章：导论。主要阐述四个问题：一是本文的研究背景与意义,二是本文的研究思路与结构安排,三是本文研究的方法,四是本文的主要贡献与不足。本章主要目的是介绍论文的写作背景和总体构架,为下文做好铺垫。第2章：文献回顾。主要由三部分构成,在第一部分,首先对股权结构和资本支出概念进行简单的梳理,按照本文的研究需要,将股权结构从控制人性质和股权集中度进行分类；对资本支出概念从广义和狭义两方面进行说明。第二三部分,对国外学者和国内学者的研究分别进行综述,总体上看,由于各学者切入的角度不同,选择的研究对象不同,选取的样本不一样,因此对于具体的影响关系,研究结果仍然是不确定的。国外学者的研究从理论到实证检验都比较深入,从股权性质方面来看,对管理层持股、机构投资者持股与资本支出的研究较多,关于管理层持股与企业资本支出决策,主要存在利益趋同和壕沟效应两种观点；普遍认为机构投资者持股能够减少非效率投资。从股权集中度的来看,公司股权结构适度集中,能兼顾所有者缺位和加强对管理者监督,从而提高投资效率。国内学者从研究方法上看,形成了两个主流方法,分别是基于股权因素的研究和基于投资-现金流敏感性的研究。从研究内容上看,基于国外学者的研究基础,国内学者更加注重立足国情,将考察重点放在股权性质上,特别是关于国有股与投资支出的关系研究,以及由此引申下的国有控股对投资支出的影响。但是,已有的研究多是选择整个资本市场为对象展开的,将对象细化到某个具体行业的研究还比较少。第3章：本章是理论分析部分,主要由四部分内容构成。第一部分是关于股权结构与资本支出的基础理论分析,包括代理理论和信息不对称理论。剖析经理人与所有者之间的代理问题,大小股东之间的代理问题,和信息不对称导致的各主体利益冲突下的投资决策。第二部分是股权结构对资本支出决策的影响机理分析,结合我国上市公司情况,从股权性质和股权集中度两方面分析股权结构可能对资本支出决策的影响。第三四部分是对我国信息技术企业股权结构和资本支出现状进行分析,股权结构有总股本持续增长,行业增速明显；股本流动性增强；股权集中度减弱的三种特征；而目前信息技术企业资本支出水平有平稳上涨的趋势,并且,个体之间的投资水平有较大的差异。第4章：本文的主体部分,即实证研究部分。包括提出研究假设、变量定义、模型构建、样本数据的选取、描述性统计和相关性分析、多元回归。首先将代表股权结构不同方面的四个变量与资本支出的关系分别进行了理论分析说明,在此基础上提出四个研究假设：假设一是在其它条件相同的情况下国有控股与资本支出水平负相关(即：国有控股上市公司的资本支出水平低于非国有控股上市公司)；假设二是在其他条件相同的情况下,绝对股权集中度与企业资本支出水平负相关；假设三是在其他条件相同的情况下,相对股权集中度与资本支出呈正相关关系；假设四是在其它条件相同的情况下,股权制衡度与资本支出水平之间存在正相关关系。第二三节进行变量定义和模型构建,本文选取的变量包括资本支出、最终控制人性质、股权集中度、股权制衡、公司规模、内部现金流、成长性、年度变量,并设定了三个多元回归模型。第四节对样本选择和来源进行了详细说明,通过2007-2011年度的信息技术A股上市公司按照一定的标准进行筛选,最终确定了460个有效样本。第五节是描述性统计和相关性分析,按照最终控制人性质、股权集中度和股权制衡度对样本分组统计。第六节是回归结果分析,实证检验了股权结构对资本支出的影响。回归结果显示,四个假设均得到了有效验证,在对第二三个模型回归时,还分别按照最终控股人性质分组回归,发现相关关系与整体样本基本保持一致,只是显著性不及整体样本。第5章：本文的结论与建议部分,第一节是对第三部分的机理分析和第四部分的分析过程及结果进行归纳和总结,一是通过描述性统计发现,最终控股人性质不同的企业,股权结构与资本支出均存在差异；二是国有控股企业与资本支出水平呈显著负相关关系；三是绝对股权集中度会抑制资本支出,而适当相对集中的股权结构对资本支出有正向促进作用,并且这种现象在非国有控股企业中更为显著；四是无论在国有控股还是非国有控股企业,股权制衡对资本支出有积极的促进作用；五是公司规模对国有与非国有企业资本支出均有显著影响,而内部现金流对国有控股企业影响较为显著,公司成长性对非国有控股企业更显著。第二节是从股权制度设计的角度,提出相关政策和建议,包括继续推进股权分置改革；适当减持国有股,引入竞争机制；正确把握股权集中度；合理利用股权制衡的治理作用；加大上市公司管理者薪酬与业绩的相关性等。第三节是是后续研究展望部分,一是在未来研究股权结构与资本支出关系时,需要结合其他治理要素进行探讨；二是未来关于投资的研究,应注重更加微观的层面,如项目自身的价值、投资者的理性度、利益各方受到的约束等,从根本上探求影响投资行为的因素。四、主要贡献(1)选择信息技术行业作为研究对象,将研究放在具体的行业中,在此基础上研究股权结构与企业资本支出的关系,提高了针对性和准确性；并且,选取2007-2011年数据进行分析,具有一定的时间跨度,研究结果具有较高的说服力。(2)在选择描述股权性质的变量时,本文选取了最终控制人性质作为替代变量,而不是普遍意义上的各种股权性质。从这个意义上讲,从深层次的控制权视角出发,研究其与资本支出的关系,具有一定的新颖性。(3)在进行模型二的股权集中度与资本支出决策,以及模型三的股权制衡与资本支出决策实证研究时,分别按照最终控制人性质进行分组分析,对比在不同的控制人性质下各因素对资本支出决策的影响,提高了研究的深度。

全文目录

摘要  4-8
ABSTRACT  8-17
1. 导论  17-23
  1.1 研究背景与研究意义  17-19
    1.1.1 研究背景  17-19
    1.1.2 研究意义  19
  1.2 研究思路与主要内容  19-21
  1.3 研究方法  21
  1.4 主要贡献与不足  21-23
    1.4.1 主要贡献  21-22
    1.4.2 不足之处  22-23
2. 文献综述  23-38
  2.1 相关概念厘清  23-26
    2.1.1 股权结构  23-26
    2.1.2 资本支出  26
  2.2 国外研究述评  26-31
    2.2.1 股权性质与资本支出  27-29
    2.2.2 股权集中度与资本支出  29-31
  2.3 国内研究述评  31-36
    2.3.1 基于股权因素的研究  32-34
    2.3.2 基于投资-现金流敏感性的研究  34-36
  2.4 本章小结  36-38
3. 信息技术企业股权结构与资本支出的理论分析  38-47
  3.1 企业股权结构与资本支出的理论基础  38-41
    3.1.1 代理理论  38-40
    3.1.2 信息不对称理论  40-41
  3.2 企业股权结构对资本支出决策的影响分析  41-43
    3.2.1 股权性质与资本支出  41-42
    3.2.2 股权集中度与资本支出  42-43
  3.3 信息技术行业股权的结构特征  43-45
  3.4 信息技术业资本支出的现状分析  45-46
  3.5 本章小结  46-47
4. 信息技术企业股权结构与资本支出的实证分析  47-62
  4.1 研究假设  47-49
    4.1.1 最终控制人性质与资本支出  47-48
    4.1.2 股权集中度与资本支出  48-49
    4.1.3 股权制衡与资本支出  49
  4.2 指标设计与说明  49-52
    4.2.1 指标设计  49-50
    4.2.2 指标说明  50-52
  4.3 模型构建  52
  4.4 样本选择及数据来源  52-53
  4.5 描述性统计与相关性分析  53-57
    4.5.1 总样本的描述性统计  53-54
    4.5.2 分组样本的描述性统计  54-56
    4.5.3 相关性分析  56-57
  4.6 回归结果及分析  57-61
    4.6.1 最终控制人性质与资本支出  57-59
    4.6.2 股权集中度对资本支出的影响  59-60
    4.6.3 股权制衡对资本支出的影响  60-61
  4.7 本章小结  61-62
5. 研究结论与研究展望  62-66
  5.1 研究结论  62-63
  5.2 政策建议  63-64
  5.3 研究展望  64-66
参考文献  66-72
后记  72-73
致谢  73-74
在读期间科研成果目录  74

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