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高管薪酬激励对上市公司非效率投资的影响研究-基于我国制造业上市公司的数据

作　者: 马伟
导　师: 潘学模
学　校: 西南财经大学
专　业: 财务管理
关键词: 高管薪酬激励过度投资投资不足非效率投资
分类号: F275
类　型: 硕士论文
年　份: 2013年
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内容摘要

资本投资无论是对于一个企业的发展,还是对于一个国家经济的增长而言都是至关重要的。在Modigliani和Miller勾勒的完美世界里,企业的资本投资决策完全由项目的净现值所决定,相应地,企业的投资支出金额也只由企业所面临的投资机会集决定,而与其他的因素无关。然而,在现实的世界里,由于公司的经营权与所有权相分离,使得委托代理问题普遍存在。这样,公司的高管在进行投资决策时很可能会以自身利益而不是股东利益为出发点。由于高管代理问题的存在,企业的资本投资可能会产生投资不足的现象,也可能会有投资过度的情况发生。良好的高管薪酬作为缓解高管代理问题的一项重要机制,可以使高管自身利益与公司股东的利益保持一致。本文旨在研究中国制造业上市公司的高管薪酬激励与非效率投资之间的关系,分析中国制造业上市公司的高管薪酬激励机制是否能够有效抑制高管代理问题造成的投资不足或过度投资现象。本文共分六章,各章主要内容如下：第一章.绪论本章首先介绍了本文的研究背景及其研究的意义；其次对本文的研究思路及研究的框架进行了阐述。其中,在研究思路部分,本文将高管薪酬激励分为高管货币薪酬激励和高管持股激励两个方面,高管货币薪酬激励变量又分为基于市场业绩的高管货币薪酬激励变量和基于会计报表业绩的高管货币薪酬激励变量。另外,本文将非效率投资分为投资不足和过度投资两种情况,从投资不足和过度投资这两个研究维度,就高管薪酬激励对企业的非效率投资的影响分别展开讨论。同时利用技术路线图使本文的思路与框架更加明晰。第二章.文献综述本章首先对国内外“高管薪酬激励对公司非效率投资的影响”的研究文献进行了综述。针对高管薪酬激励同非效率投资的关系的研究,国外学者进行的研究不多,他们得出的结论也不完全一致。一些学者的研究表明,高管薪酬激励与非效率投资存在的正相关关系。还有一些学者的研究表明,高管薪酬激励与非效率投资不存在相关性。但是大多数学者在他们的文献中提出,高管薪酬激励与非效率投资存在负相关关系。同样,针对高管薪酬激励同非效率投资关系的研究,国内学者的结论也不一致。另外,国内绝大部分的文献仅关注了代表长期激励的高管持股对非效率投资的影响,而没有针对高管货币薪酬激励对非效率投资的影响展开研究。同时,相关文献仅关注了高管货币薪酬激励对过度投资的影响,而忽视了对投资不足的影响。为了使研究有更好的理论铺垫,本文还对激励制度安排与代理问题的重要文献和代理问题与非效率投资的重要文献分别进行了综述。“激励制度安排与代理问题”部分,国外的规范研究从高管激励制度与代理问题的关系、激励机制、激励效应方面分别进行了研究,实证研究主要从高管薪酬和公司业绩的关系这一视角来研究高管薪酬激励和代理问题。而国内的学者对这方面进行研究的文献不是太多,而且更多的是对薪酬激励(显性激励)同公司业绩的关系进行研究。“代理问题与非效率投资”部分,国外学者的研究路径主要有两条,一条是代理问题对非效率投资影响机制的研究,另一条是解决代理问题导致的非效率投资的方法的研究。国内对代理问题与非效率投资的研究相对比较少,既有代理问题对非效率投资影响机制的文献,也有对代理问题产生的非效率投资制约机制的文献,在代理问题对非效率投资影响机制方面,学者们有一致的看法,但是在制约机制方面,学者们的观点不同。第三章.理论分析本章先对高管薪酬激励的定义以及非效率投资的定义进行了界定,并且对理论基础进行了综述。其次,本文从上市公司高管薪酬激励的制度背景和上市公司投资的制度背景两个方面,对有关制度背景进行了梳理。最后,根据理论分析与制度背景,本文从高管薪酬激励与过度投资关系的理论分析和高管薪酬激励与投资不足关系的理论分析这两个方面对高管薪酬激励与非效率投资的具体关系进行理论分析。在理论分析部分,根据理论分析与制度背景,本文对高管薪酬激励同非效率投资的关系进行了分析,但是,实证结果同本文预期有一定的差异。第四章.假设、变量、模型及数据本章分别就高管货币薪酬激励和高管持股激励对投资不足和过度投资的影响进行了假设。本文的解释变量高管薪酬激励变量分为高管货币薪酬激励变量和高管持股激励变量,被解释变量非效率投资变量分为投资不足变量和过度投资变量,控制变量包括自由现金流变量、财务风险变量、在职消费变量和年度虚拟变量。本文首先需要通过构建高管最优货币薪酬水平模型和最优投资水平模型,分别利用两个模型的残差度量出高管货币薪酬激励变量和投资不足与过度投资变量,然后再通过构建的模型对高管薪酬激励与投资不足或过度投资的关系进行研究。另外,对本章使用的数据进行了解释。第五章.实证结果由于以普通股股东回报率代表的市场业绩变量对高管货币薪酬的解释不显著,所以检验了剩下的三个高管薪酬激励变量对投资不足和过度投资的影响。以总资产收益率为基础的高管货币薪酬激励对投资不足的影响不显著；以净资产收益率为基础的高管货币薪酬激励对投资不足的影响同样不显著。所以假设1即高管薪酬激励同投资不足负相关未能得到证实。因为高管持股激励对投资不足的影响不显著,所以假设2即高管持股激励同投资不足负相关未能得到证实。因为以总资产收益率为基础的高管货币薪酬激励对过度投资的影响证实了假设3；以净资产收益率为基础的高管货币薪酬激励对过度投资的影响同样证实了假设3。所以假设3即高管货币薪酬激励同过度投资负相关得到了证实。因为高管持股激励对投资不足的影响不显著,所以假设4未能证实。第六章.结论、政策性建议及改进的设想本章首先根据理论分析与实证结果,得出了研究结论：(1)我国制造业上市公司高管的货币薪酬考核主要依赖于公司的会计业绩,而对市场业绩的依赖性非常微弱。(2)高管的私人成本不是造成我国制造业上市公司投资不足的主要原因。(3)高管的私人收益是我国制造业上市公司过度投资的重要原因。(4)高管的货币薪酬激励对我国制造业上市公司过度投资有显著制约作用。(5)高管持股激励对我国制造业上市公司的非效率投资没有起到应有的制约作用。其次,针对实证结果与结论,本章提出了一些建议。本文的主要贡献是：(1)对代理问题的研究视角和非效率投资问题的研究视角进行了拓展。在国内高管薪酬同代理问题研究中,许多研究者将视角集中于高管薪酬和公司业绩,只有比较少的研究从非效率投资的角度研究代理问题。在国内非效率投资问题研究中,许多研究者重点关注了公司的控制人背景及其股权特征,只有比较少的研究从高管薪酬激励的角度研究公司的投资。而且,许多学者仅将关注点集中到过度投资,忽视了投资不足。本文以高管的行为为出发点,基于高管薪酬激励的角度对公司的投资不足和过度投资分别进行了研究,研究内容相对较为新颖。(2)对研究方法进行了改进。本文将高管持股比例作为高管薪酬激励的一种方式进行了实证研究,另外,分别根据基于市场的业绩代表变量普通股股东回报率和基于会计报表业绩代表变量净资产收益率及总资产净利率三个业绩变量得出三个高管货币薪酬激励变量。本文的研究方法同其他文献中的方法有较大的区别。(3)在实证研究高管薪酬激励对非效率投资的影响过程中,本文以制造业上市公司为样本。因为制造业公司的固定资产投资比较多,而且固定资产投资对制造业公司的产出有更加直接的影响,所以在本文中利用制造业公司样本进行实证研究也更有意义。本文需要进一步研究的方向：(1)解释变量的改进。本文高管薪酬激励仅包含货币薪酬激励和高管持股激励,然而,股票期权激励也是高管薪酬激励的一部分,随着股票期权激励的不断普遍,其会对非效率投资产生什么样的影响,这需要未来研究的进一步关注。(2)模型的改进。本文在度量我国制造业上市公司的最优投资水平时借鉴了Richardson的模型,但是投资决策受到很多因素的综合影响,有相当多的因素无法被量化,所以选择我国制造业上市公司最适合的最优投资度量模型,以及选择合理的控制变量也需要未来的研究不断检验。(3)对投资不足影响的验证。本文的研究结果发现,高管薪酬激励对投资不足的影响与本文的预期并不一致,尽管本文对此进行了解释,但是这只是猜测。对我国制造业上市公司投资不足的主要原因进行探究与验证,值得进一步研究。

全文目录

摘要  4-8
Abstract  8-13
目录  13-16
1 绪论  16-21
  1.1 研究背景及意义  16-18
    1.1.1 研究背景  16-17
    1.1.2 研究意义  17-18
  1.2 研究思路及框架  18-20
    1.2.1 研究思路  18-19
    1.2.2 研究框架  19-20
  1.3 研究方法  20-21
2 文献综述  21-32
  2.1 高管薪酬激励对非效率投资影响的研究文献  21-24
    2.1.1 国外文献综述  21-22
    2.1.2 国内文献综述  22-23
    2.1.3 国内外现有研究存在的问题  23-24
  2.2 “激励制度安排与代理问题”及“代理问题与非效率投资”  24-32
    2.2.1 激励制度安排与代理问题的相关文献  24-28
    2.2.2 代理问题与非效率投资的相关文献  28-32
3 理论分析  32-46
  3.1 基本概念界定  32-35
    3.1.1 高管薪酬激励的基本概念  32-34
    3.1.2 非效率投资的基本概念  34-35
  3.2 理论基础  35-38
    3.2.1 委托代理理论  35-36
    3.2.2 信息不对称理论  36
    3.2.3 企业契约理论  36-38
  3.3 制度背景  38-42
    3.3.1 上市公司高管薪酬激励的制度背景  38-41
    3.3.2 上市公司投资的制度背景  41-42
  3.4 高管薪酬激励与非效率投资关系的理论分析  42-46
    3.4.1 高管薪酬激励与过度投资关系的理论分析  42-44
    3.4.2 高管薪酬激励与投资不足关系的理论分析  44-46
4 研究的假设、变量、模型及数据  46-53
  4.1 研究假设的设定  46
  4.2 研究所使用的变量  46-49
    4.2.1 实验变量  46-48
    4.2.2 控制变量  48
    4.2.3 主要变量定义简表  48-49
  4.3 研究所使用的模型  49-52
    4.3.1 度量高管最优货币薪酬水平所使用的模型  50-51
    4.3.2 度量最优投资水平所使用的模型  51
    4.3.3 研究高管薪酬激励对非效率投资的影响所使用的模型  51-52
  4.4 研究所使用的数据  52-53
    4.4.1 度量高管最优货币薪酬水平所使用的数据  52
    4.4.2 度量最优投资水平所使用的数据  52
    4.4.3 研究高管薪酬激励对非效率投资的影响所使用的数据  52-53
5 实证分析与结果  53-70
  5.1 高管最优货币薪酬水平的实证分析结果  53-58
    5.1.1 描述性统计  53-55
    5.1.2 相关性分析  55
    5.1.3 多元回归分析  55-58
  5.2 高管最优投资水平的实证分析结果  58-61
    5.2.1 描述性统计  58-59
    5.2.2 相关性分析  59-60
    5.2.3 多元回归分析  60-61
  5.3 高管薪酬激励对非效率投资影响的实证分析结果  61-69
    5.3.1 描述性统计  61-62
    5.3.2 相关性分析  62-64
    5.3.3 多元回归分析  64-69
  5.4 各项假设检验结果  69-70
6 研究结论、政策性建议及改进的设想  70-76
  6.1 研究结论  70-72
    6.1.1 关于高管货币薪酬解释变量的研究结论  70
    6.1.2 高管货币薪酬激励对投资不足影响的研究结论  70-71
    6.1.3 高管货币薪酬激励对过度投资影响的研究结论  71
    6.1.4 高管持股激励对非效率投资影响的研究结论  71-72
  6.2 政策性建议  72-74
    6.2.1 完善高管薪酬考核制度  72
    6.2.2 制定科学的投资决策制度  72
    6.2.3 完善经营业绩考核制度  72-73
    6.2.4 完善经理人市场  73
    6.2.5 强化投资决策责任考核  73-74
    6.2.6 强化高管长期激励机制  74
  6.3 本文进一步研究的设想  74-76
    6.3.1 解释变量的改进  74
    6.3.2 模型的改进  74-75
    6.3.3 对投资不足影响的验证  75-76
参考文献  76-79
后记  79-80
致谢  80-81
在读期间科研成果目录  81

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