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管理者持股的激励效应与防御效应研究-基于R&D投资的角度

作 者: 张翔
导 师: 彭韶兵
学 校: 西南财经大学
专 业: 财务管理
关键词: 管理者持股 R&D投资 激励效应 防御效应
分类号: F275
类 型: 硕士论文
年 份: 2013年
下 载: 27次
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内容摘要


现代公司制度下,公司的所有权和经营权大多是分离开的,两权分离源于人们对更高效率的追求以及社会分工的细化。然而,由于信息不对称和激励不相容,实际控制公司的管理者可能更多地追求私人利益最大化,而不是公司利益最大化。于是,两权分离便带来了各种代理问题,产生了高额的代理成本。管理者持股的出现正是为了解决两权分离下的激励不相容问题,股东希望通过持股来缩小代理人与委托人之间的目标差异,把管理者的行为拉回到以公司利益最大化为目标的轨道上来,从而缓解代理问题。但是,内部人控制理论认为,管理者持股可以巩固管理者的职位,削弱监督约束机制的作用,使管理者可以更无惧地追求私人利益,从而对公司利益造成损害。管理者持股自上世纪90年代被引入国内,这十多年来,国内学者对管理者持股的效应进行了一定的研究,但是不够深入和全面,而且大多数都是通过最终的公司业绩来考察管理者持股效应的。本文认为,任何公司治理机制影响公司业绩都不是一蹴而就的,而是需要“中间桥梁”来实现,如果省去这些“中间桥梁”,直接把最终端的公司业绩作为某种治理机制的效果,那么理论上就是不连贯、跳跃的,难以令人信服。此外,任何治理机制影响的都是人的行为,人的行为更适合作为研究对象来反映治理机制的效果。因此,本文将从R&D投资的角度来考察管理者持股效应,类似研究在国内还比较少,本文即是对以往相关研究的补充和完善,也旨在为改善管理者持股的治理效果提供思路和依据。一、研究目的:本文的研究目的主要有:(1)证明管理者持股在R&D投资中存在激励效应防御效应;(2)考察这两种效应对R&D投资的综合影响,揭示管理者持股的区间效应;(3)揭示R&D投资强度与管理者持股之间的动态关系,找出一个合理的持股水平,为管理者激励政策的制定提供一定的经验证据。二、主要内容:第一章,绪论。本章主要介绍本文的研究背景、研究目的、研究思路和研究方法。第二章,文献综述。本章主要对与管理者持股效应相关的国内外文献进行回顾,并总结为三类,分别是支持激励效应、防御效应和区间效应。第三章,理论基础。本章分为委托代理理论和内部人控制理论两部分。委托代理理论认为,在“经济人”假设下,管理者有动机和机会以个人利益最大化为目标,而信息不对称和激励不相容直接导致管理者背离公司价值最大化的行为。缓解代理问题的思路向来有两条,监督与激励,委托人要么花费一定的监督成本来解决信息不对称,要么给予代理人适当的激励来减小激励不相容。由于搭便车等原因,激励的效果往往好于监督。那么,解决代理问题的核心就变成尽可能地使剩余索取权和剩余控制权最大程度对应,最优的安排是一个管理者与股东之间的剩余收益分享制,一个对于管理者与股东而言与风险对称、与付出相应的剩余收益分享机制,这个机制的核心是激励效应。内部人控制理论认为,在两权分离的情况下,不掌握公司经营权的分散的股东成为了公司的外部成员,不拥有股权或只拥有很小份额股权但拥有公司经营权的管理者反而在一定程度上控制了公司,或多或少地拥有了剩余控制权和剩余索取权。随着管理者拥有的控制力的增加,他们可以更加随意地去追求私人利益,而不必担心可能遭到的惩罚,因此,内部人控制为管理者提供了保护,具有防御效应。第四章,背景资料与理论分析。本章首先对我国上市公司的R&D投资和管理者持股现状进行了阐述。总的来讲,我国上市公司的R&D投资连年增加,但相较发达国家的水平,投资强度还比较小,而管理者持股的情况比较稳定,呈小幅增长的趋势,但行业差别较大。理论分析部分包括对管理者持股的激励效应分析、防御效应分析和区间效应分析三部分。首先,管理者持股具有激励效应,激励效应可以改善R&D投资不足;接下来,管理者持股也具有防御效应,防御效应可能表现为R&D投资过度;最后,综合分析管理者持股的这两种效应在不同的区间的作用,随着管理者持股比例的增加,R&D投资强度会先增加,再减小。第五章,实证研究。本章主要内容包括:概念界定,研究假设、模型设计与变量解释、样本选择与数据来源以及实证分析。这一章中,首先提出了本文的两个假设:第一,管理者持股的公司比管理者不持股的公司更多地进行R&D投资,管理者持股的公司比管理者控股的公司更多地进行R&D投资;第二,随着管理者持股比例的增加,R&D投资强度先增加再减小。为了验证这两个假设,本文建立了两个模型,分别用哑变量和连续变量来反映管理者持股的情况。最后,本文从CSMAR数据库中搜集了540家上市公司的数据来做描述性统计和回归分析。我们发现,管理者持股的公司比管理者不持股的公司更多地进行R&D投资,表现为激励效应;管理者持股的公司比管理者控股的公司更多地进行R&D投资,表现为防御效应;而随着管理者持股比例的增加,R&D投资强度先增加再减小,激励效应和防御效应交替发挥作用。第六章,稳健性测试。为了增强结论的稳健性,本文还将公司管理者进行分类并分别回归,即分别用董事会成员持股比例,监事会成员持股比例和除董事、监事之外的其它高管持股比例来作解释变量。我们发现,三类管理者的回归结果都与前面的回归结果保持一致,由此证明了本文结论的稳健性。第七章,研究结论与政策建议。本章主要介绍本文的研究结论与建议,以及研究局限和进一步研究的方向。为了更好的发挥高管持股的作用,针对本文的实证研究及研究结论,提出以下对策建议:第一,适度提高管理者持股比例以改善管理者持股的治理效果,但同时也应避免内部人控制,降低防御效应的消极影响。第二,建立制度化的决策机制和合理的分工制度,把权力关进制度的笼子里。第三,强化公司内部制度建设,同时积极发挥市场的监管作用,从内外两方面制衡管理者的权利滥用。三、本文的贡献:第一,现有的关于管理者持股效应的研究大多是围绕其激励效应展开的,更多地强调了其积极的作用,而忽视了它可能带来的消极影响,即防御效应。本文从理论和实证两个方向出发,分析并证明了管理者持股是具有防御效应的。因此,仅仅单独考虑激励效应是不全面的,防御效应不能忽略。第二,本文不但分别验证了管理者持股的激励效应和防御效应,还考察了这两种效应的共同作用,即区间效应。本文通过构建非线性模型,运用实证分析方法考察了管理者持股对R&D投资强度的区间效应,展示出一个动态的变化过程,其结论又助于更加科学地确定管理者持股比例,改善管理者持股的使用效果。第三,本文将管理者持股的效应研究置于R&D投资领域,而不是像现有的文献大都直接研究管理者持股与公司业绩的关系。这是因为任何治理机制影响公司业绩都不是一蹴而就的,治理机制直接影响的是人的行为,人的行为更适合作为研究对象来反映治理机制的效应,而公司的业绩经历了很多中间环节,受到太多不可控因素的影响。同时,在R&D投资领域全面地研究管理者持股效应的文章几乎没有,本文不但填补了这一空白,还为此类研究提供了一个新的思路。

全文目录


摘要  4-8
Abstract  8-12
1. 导论  12-17
  1.1 研究背景  12-13
  1.2 研究目的  13-14
  1.3 研究思路  14-16
  1.4 研究方法  16
  1.5 预期创新  16-17
2. 文献综述  17-23
  2.1 管理者持股具有激励效应  17-19
  2.2 管理者持股具有防御效应  19-20
  2.3 管理者持股具有区间效应  20-23
3. 理论基础  23-32
  3.1 委托代理理论  23-28
    3.1.1 委托代理理论的主要思想  23-25
    3.1.2 代理问题的治理  25-26
    3.1.3 监督,还是激励  26-28
  3.2 内部人控制理论  28-32
    3.2.1 内部人控制的形成  28-29
    3.2.2 内部人控制的影响  29-32
4. 背景资料与理论分析  32-46
  4.1 背景资料  32-36
    4.1.1 我国上市公司R&D活动现状  32-34
    4.1.2 我国上市公司管理者持股现状  34-36
  4.2 管理者持股在R&D中的效应分析  36-46
    4.2.1 激励效应分析  37-40
    4.2.2 防御效应分析  40-43
    4.2.3 区间效应分析  43-46
5. 实证研究  46-58
  5.1 研究假设  46-47
  5.2 模型设计与变量解释  47-50
  5.3 样本选择与数据来源  50
  5.4 实证分析  50-58
    5.4.1 描述性统计  50-52
    5.4.2 方差分析  52-53
    5.4.3 回归分析  53-58
6. 稳健性测试  58-64
  6.1 董事会高管  59
  6.2 监事会高管  59-60
  6.3 其他高管  60-64
7. 研究结论与政策建议  64-67
  7.1 研究结论  64-65
  7.2 政策建议  65-67
参考文献  67-70
后记  70-71
致谢  71-72
在读期间科研成果目录  72

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中图分类: > 经济 > 经济计划与管理 > 企业经济 > 企业财务管理
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