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私募股权投资对上市公司IPO抑价度的影响

作 者: 钟晓锋
导 师: 胡涵钧
学 校: 复旦大学
专 业: 金融学
关键词: IPO抑价度 私募股权投资 创业板 实证分析
分类号: F832.5
类 型: 硕士论文
年 份: 2012年
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内容摘要


研究证明股票首次公开发行(IPO)抑价现象在各国普遍存在,但不同地区、不同时期存在程度上的差异。更进一步的研究发现私募股权投资对上市公司IPO抑价度存在影响,但部分研究者认为相对于无私募股权投资的公司,私募股权投资的公司的IPO抑价度显著地高或低,另外一部分研究者认为私募股权投资对公司的IPO抑价度无影响。为了厘清私募股权投资对上市公司的IPO抑价度是否存在影响以及影响程度如何的问题,本文以2009年10月23日创业板开板至2011年10月30日期间的267家创业板上市公司为对象,系统地以实证分析的方法对抑价率和修正抑价率进行了研究并发现:1、在所选择期间,创业板上市股票存在IPO抑价现象,抑价率为38.41%,修正抑价率为38.38%,比前期国内的相关研究得出的抑价程度稍低;2、有私募股权投资支持的145家公司的IPO抑价率和修正抑价率分别为41.43%和40.91%,无私募股权投资支持的122家公司的为34.79%和35.34%。在回归分析中,虚拟变量是否有私募(pe)与抑价率、修正抑价率的回归系数为正,且在5%水平上显著。说明私募股权投资的进入对创业板上市公司的IPO抑价度有正向影响。私募股权投资不仅未降低上市公司的IPO抑价率,反而提高了IPO抑价率;3、定价阶段、发行阶段和首日交易阶段的指标对上市公司的IPO抑价率和修正抑价率产生了显著的影响。这些包括:发行前一年每股净资产(bps)、超额认购倍数(multiple)、发行市盈率(p_e)、发行前一年ROA(roa)、筹资额(fund)等5个。交易阶段的指标上市公司首日收盘价(ep)、上市首日换手率(turnoverrate)、上证综合指数收盘价(index)等8个指标也对上市公司IPO抑价度有显著的影响,说明抑价度的存在部分地源于我国创业板交易过度活跃,相对于关注上市公司基本面,创业板市场行情对创业板上市公司的IPO抑价度的影响更强,创业板二级市场投机现象严重,我国创业板的市场理性投资、价值投资理念尚未形成。最后,结合本文的研究结论,本文建议:1、建议监管部门变核准制发行机制为注册制,并监控、惩治上市首日异常交易行为,并引导上市首日跟风投资者。2、私募股权投资机构应加快形成更为成熟的投资理念,强化为被投企业提供增值服务,以提升被投企业价值为主要的获利途径,而不能仅仅满足于扮演银行信贷资金的替代资金提供人的角色;3、私募股权投资机构的投资阶段应该适度前移,更多的向早期、种子期的企业投资;4、建议创业企业应按照自身的特点和发展需要选择合作的投资人,而不应该只关注投资的价格和股比。本文的研究意义在于:1、系统地以较大样本量研究了中国创业板的IPO抑价度问题;2、实证分析印证了私募股权投资提高了创业板上市公司的IPO抑价度;3、实证分析证明了上市首日换手率、上证综合指数收盘价、超额认购倍数、发行市盈率、筹资额、首日收盘价等市场指标对抑价率、修正抑价率也存在显著的影响。上述结论对私募股权投资行业的未来定位与发展提供了一定思路,也为未来开展对私募股权投资和创业板的研究提供了参考材料。

全文目录


内容摘要  4-6
Abstract  6-7
一 引言  7-11
  (一) 研究背景与问题的提出  7-9
  (二) 研究方法和技术路线  9
  (三) 创新点与局限性  9-10
  (四) 章节安排  10-11
二 文献综述  11-15
  (一) 抑价现象及抑价度理论的发展脉络  11-12
  (二) 私募股权投资IPO抑价度影响的国内外研究  12-15
三 私募股权投资与IPO定价及发行  15-26
  (一) 私募股权投资及其创造价值的途径  15-19
  (二) 创业板定价、发行及上市  19-23
  (三) 私募股权投资的公司的发行和上市——以金亚科技(300028.sz)为例  23-26
四 实证研究  26-39
  (一) 样本选择  26-28
  (二) 变量解释及研究方法  28-31
  (三) 描述性统计分析  31-33
  (四) 回归分析  33-39
五 主要结论与政策建议  39-44
  (一) 主要结论  39-40
  (二) 政策建议  40-44
六 参考文献  44-46
后记  46-47

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中图分类: > 经济 > 财政、金融 > 金融、银行 > 中国金融、银行 > 金融市场
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