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我国新股发行制度改革的深层次思考

作　者: 卢文静
导　师: 谢百三
学　校: 复旦大学
专　业: 财务管理
关键词: 首次公开发行市场化改革定价机制
分类号: F832.5
类　型: 硕士论文
年　份: 2012年
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内容摘要

我国新股发行制度在二十几年以来取得了重大的进步与快速的发展,无论是从新股发行的监管模式、发行方式或者定价方式,历次改革都是在当时的市场环境之下为了更好地发挥市场的资源配置作用而进行相关的调整。有些调整取得了一时的成效并为后续的改革起到了很好的引导作用,有些顺应了一时的市场需要,也有一些更加恶化了当时严峻的市场环境。本文就是在我国即将发起又一轮新股发行制度改革的当口,对我国二十年来历次改革的焦点与获取的成效进行回顾与总结,先是从规范分析的角度来寻求适合我国未来发展趋向的新股发行体制,然后对现行的新股发行制度进行实证检验,来探究我国在现行的新股发行制度下对新股的定价是否合理,并结合现状对下一步的改革提出自己的看法。通过本文的分析研究我们发现,我国二十余年的改革历程是在去行政化的道路上不断前行。1999年7月1日《证券法》以及颁布的—系列文件构建了股票发行核准制的基本框架,2001年3月17日,证监会正式取消了股票发行审批制,从而在市场化改革的进程中迈开了重要的一步。2004年发布的《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》中确立了询价制,并于2005年初开始实施,自此,我国新股发行的定价方式开始在询价制下不断完善。2009年,证监会发布《关于进一步该改革和完善新股发行体制的指导意见》,进一步完善询价和中购报价约束机制,从四项规则上进行约束。这次改革提高了认购的公平性和中小投资者的中签率,同时也导致了高发行价格、高市盈率以及高超募资金等问题。为了进一步完善报价申购与配售约束机制,证监会又于2010年发布《关于深化新股发行体制改革的指导意见》,这次改革扩大了询价对象范围,完善了回拨机制和中止发行机制,希望能够提高定价信息的透明度。针对最近几次改革,我们对新股发行的价格进行实证检验,结果发现最近三年改革之下的发行新股的定价并没有很好地反应出公司内在的价值,而是出现了很大的偏离。结合现行的新股发行体制,我们认为应从以下几点做出相应的调整：采取更加合理的定价方式如由荷兰式询价向美国式询价过渡,从而约束询价机构进行合理的申购报价；提高网下配售的比例,延长配售股份限售期；加强信息披露环节的监察与治理。如设计多元化的行业市盈率等,同时加快股票回拨机制的建设、加强分红机制的约束、加紧退市机制的完善等的配套设施建设也应当提上议事日程,只有采取多元化的综合治理才能不断提高我国股票市场的运行效率,从而更好地发挥资源配置的作用,进而提升整个社会的经济建设水准。

全文目录

摘要  4-5
Abstract  5-6
第一章：引言  6-12
  1.1 研究背景与意义  6
  1.2 研究对象与方法  6-7
  1.3 文献综述  7-12
    1.3.1 国外对新股发行制度改革的研究回顾  7-9
    1.3.2 国内文献对新股发行制度改革研究的回顾  9-11
    1.3.3 对国内外文献的评述与本论文的创新点  11-12
二. 我国新股市场取得的成就与存在的弊病  12-19
  2.1 我国股市近些年来所取得成就  12-13
  2.2 我国股市目前所存在的主要弊病  13-19
    2.2.1 高发行价格  13-16
    2.2.2 高市盈率  16-17
    2.2.3 高超募资金  17-19
三、发行监管机制  19-26
  3.1 几种主流的监管模式概述  19-23
    3.1.1 审批制  20
    3.1.2 核准制  20-21
    3.1.3 注册制  21
    3.1.4 三种发行监管模式的比较  21-23
  3.2 我国的发行监管模式  23-26
    3.2.1 审批制阶段  23-24
    3.2.2 核准制阶段  24-26
四. 新股发行方式  26-30
  4.1 我国改革前期的新股发行方式  26-27
    4.1.1 自办发行  26
    4.1.2 有限量发售认购证  26-27
    4.1.3 无限量发售认购证  27
    4.1.4 与银行储蓄存款挂钩方式  27
    4.1.5 全额预缴款,比例配售  27
  4.2 我国新股发行制度改革后期的新股发行方式  27-30
    4.2.1 上网竞价发行  28
    4.2.2 上网定价发行  28-29
    4.2.3 网下配售与上网定价  29
    4.2.4 上网定价和向二级市场配售  29
    4.2.5 上网询价阶段  29-30
五. 新股定价制度  30-36
  5.1 国际主流的定价方式  31-32
  5.2 我国新股定价效率实证研究  32-36
    5.2.1 统计性描述  32-34
    5.2.2 主成分分析  34-35
    5.2.3 多元线性回归  35-36
六. 我国近阶段的新股发行制度改革剖析  36-40
  6.1 完善询价和申购报价约束机制  36-37
  6.2 扩大询价对象与完善中止发行和回拨机制  37-39
  6.3 公布首次公开发行全过程  39-40
  6.4 现行新股限价的原因及利弊分析  40
第七章结论以及建议  40-44
参考文献  44-46
致谢  46-47

我国新股发行制度改革的深层次思考

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