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我国中小板市场流动性及流动性溢价研究-基于2008年-2010年经验证据

作　者: 刘海霞
导　师: 余海宗
学　校: 西南财经大学
专　业: 财务管理
关键词: 流动性流动性溢价中小企业板市场
分类号: F224
类　型: 硕士论文
年　份: 2012年
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内容摘要

风险资产的定价问题是资本市场研究的主要内容之一,而流动性是证券市场永恒的研究主题,流动性溢价理论是研究流动性是否影响证券价格的理论基础。对于证券市场流动性溢价的研究就是要探寻证券市场的流动性对证券价格有什么影响,只有明了这一问题,才能使投资者有信心在资本市场上进行投资。而投资者们充分的参与又为证券市场的流动性提供了保证,从而形成良性循环,促进证券市场融资功能的发挥,推动证券市场的不断完善和健康发展,进而实现资源的优化配置。中国的证券市场成立于20世纪90年代,经过20多年的发展,在市场规模、交易品种、市场规则、监管等方面都取得了长足的进步,各方面都逐渐的成熟,证券市场已经成为了我国经济发展的重要影响因素之一。也正是证券市场对经济发展的重要影响,使得中国的证券市场成为学者们的热点研究领域。我国的中小企业板块具有中国特色,是创业板市场的探索石。中小企业板于2004年6月在深圳交易所正式挂牌,翻开了我国证券市场崭新的一页。自从中小企业板块设立以后,经历了八年的风雨路程,如今正在蓬勃的发展,在盈利能力和规模等方面都取得了十分骄人的成绩。流动性作为资本市场的重要因子,是指资产能够以合理价格以及较低的交易成本迅速的转换成其他资产的一种能力,是用来评价证券市场运行质量的重要指标之一,备受学术界的关注。在流动性充足的市场,证券的买卖成本较低,市场比较稳定,投资者对市场有信心,资源的配置效率也会提高。在全球经济一体化的进程中,作为提供资本要素重要场所的证券市场,是价值链中实现资源有效配置的重要枢纽,所以建立一个充分流动的证券市场是每一个国家经济健康良好发展的需要。中国的资本市场自建立至今也在不断的改革和完善,中小企业板块的创立是我国资本市场的重要补充,也是创业板市场开创前的试探性实践。因此,中小板市场的流动性问题研究有助于完善中小板市场的市场机制,其流动性溢价效应的探索利于了解中小板市场的价格形成机制,从而使其更好的发挥投资与融资功能。目前我国针对证券市场的流动性及流动性溢价研究不少,但是主要集中在主板市场。我国中小企业板块由于设立的时间比较短,关于这个板块流动性问题的研究文献还很少,几乎处于空白状态。那么,我国中小板市场流动性如何?我国中小板市场是否存在流动性溢价?如果存在,中小板市场的流动性溢价的效应如何?笔者认为对这些问题的研究及解答是十分必要且具备现实意义的。本文在对相关文献进行仔细研究的基础之上,立足于金融微观市场结构,结合我国中小板市场的现状,一改以往简单的基于单维度衡量流动性的研究方式。而是从代表流动性宽度、深度、即时性和弹性的四个维度出发,选取了相对价差、振幅、换手率(倒数)、弹性、市场深度、非流动性指标、马丁指数七个指标,利用SPSS因子分析方法构造了测度流动性的综合指标G,并在此基础上将构建的指标与股票预期收益率进行了回归,检验我国中小板市场流动性溢价效应。本文共分为五章,具体内容如下：第一章是导论部分,主要是对文章的研究背景、目的、意义以及各个章节的内在联系作一个概括,以便于读者一目了然文章的研究主题。本章的内容主要包括研究背景、研究意义、研究方法及思路等方面。第二章是理论研究部分,主要以规范研究方法为主,流动性的内涵很广,包括企业资产的流动性,商业银行货币流通的流动性以及证券市场的流动性等,而证券市场的流动性又分为市场整体的流动性和个股流动性两个层面。本章第一节对流动性及流动性溢价相关概念进行了理论界定,本文主要研究的是证券市场的流动性,以抽样的方式在研究个股流动性的基础上衡量和测度整个中小板块的流动性。本章第二节分别对流动性与流动性溢价理论及实证文献进行了回顾与评述,深入了解前人的研究角度和研究方法,扬长避短,为下文的研究思路和安排提供理论基础。本章第三节是对流动性测度方法的理论分析,分别从宽度、深度、即时性和弹性四个维度对流动性测度指标进行了描述与评定,为下文的流动性指标构建打基础、做铺垫。第三章是我国中小板市场的特征分析,主要以规范研究方法为主,由于中小板市场是我国国情下的特色产物,是主板市场与创业板市场的过渡板块。本章首先对我国中小板做了简单介绍,包括中小板市场的定位,法律环境,与主板市场的市场制度进行了比较。然后详实的分析了我国中小板市场的市场特征包括其地位的特殊性,上市公司的分布情况等,最后在前文分析的基础之上,总结了我国中小板市场的流动性优势以及可能存在的流动性问题。第四章是实证研究部分,主要运用的方法是SPSS的因子分析和线性回归法。本章首先在第二部分的指标分析基础上选取了代表流动性宽度、深度、即时性和弹性四个维度的七个指标(即：相对价差、振幅、换手率(倒数)、弹性、市场深度、非流动性指标、马丁指数)进行公因子提取,通过SPSS因子分析的主成分分析法,构建了能从四个维度综合测度中小板市场流动性的指标G,并利用构建好的指标G与股票预期收益率进行线性回归检验我国中小板市场的流动性溢价效应。检验结果显示我国中小板市场存在流动性溢价效应。第五章是研究结论、主要贡献与政策建议部分,在第四部分实证检验的基础之上进行归纳总结,认为我国中小板市场流动性还是比较充分的,但是流动性溢价效应较弱。流动性溢价效应弱主要原因是我国中小板市场的发展不够成熟,虽然在中小板市场上市的企业为具有良好发展潜力的高新中小企业,但是其上市门槛较低,投资者信心不足,一旦中小板市场有一点风吹草动,投资者便频繁的进行交易。因此,投资者矛盾的投资心理及不理性的投资行为导致我国中小板市场的流动性溢价效应较弱。其次该章节指出了本文的主要贡献,最后笔者提出流动性应该维持在合理范围内,过高与过低都不利于中小板市场的健康运行,并对改善流动性状况,维持我国中小板市场流动性健康水平提出建议。本文的主要贡献：(1)虽然关于流动性及流动性溢价已有不少的研究文献,但关于中小板市场流动性及流动性溢价的研究文献并不多。我国中小板市场极具中国特色,我国中小板市场的流动性及流动性溢价如何呢?本文将对此进行试探性研究,为后续的中小板市场流动性及流动性溢价的研究抛砖引玉。(2)已有文献在流动性及流动性溢价的研究方面都采用的单一指标进行流动性测度,而本文从流动性的宽度、深度、即时性和弹性属性出发,分别从价格,交易量以及价量结合三个方面选取了七个较有代表性的指标通过因子分析组合构造了一个复合型流动性新指标,在流动性的测度上更为全面。本文的主要不足：在于控制变量和数据方面。鉴于篇幅、数据以及时间能力等方面的限制,笔者没有能把每一种可能影响到股票预期收益率的因素都加入作为控制变量,只能选取对股票预期收益率影响较为明显,且已在学术上被公认和普遍接受的三个指标(公司规模、账面与市值比、流通股比例)作为本文研究的控制变量,这可能会导致研究结果的解释效力不足。在数据方面,我国中小企业板块成立时间不长而且市场不够成熟,数据库对该板块数据的收集与积累没有主板市场数据完善和全面,并且可选数据的样本空间相对偏小,对实证检验结果会有一定的影响,可能使实证检验结果的有效性以及说服力引起争议。

全文目录

摘要  4-8
ABSTRACT  8-14
1. 导论  14-23
  1.1 研究背景  14-16
  1.2 研究意义  16-19
  1.3 研究思路及结构安排  19-23
    1.3.1 研究思路  19-20
    1.3.2 结构安排  20-23
2. 相关理论研究及文献综述  23-38
  2.1 相关概念界定  23-26
    2.1.1 股票市场流动性  23-25
    2.1.2 股票市场流动性溢价  25-26
  2.2 流动性的测度指标  26-32
    2.2.1 价格层面的流动性测度指标  27-29
    2.2.2 交易量层面的流动性测度指标  29-30
    2.2.3 价量结合层面的流动性测度指标  30-32
  2.3 相关文献回顾  32-38
    2.3.1 国外文献综述  32-34
    2.3.2 国内文献综述  34-37
    2.3.3 现有国内外研究文献的简要评述  37-38
3. 我国中小板市场流动性现状分析  38-45
  3.1 中小板市场简介  38-39
  3.2 我国中小板市场特征分析  39-41
  3.3 我国中小板市场流动性优势  41-42
    3.3.1 宏观经济环境  41
    3.3.2 微观经济层面  41-42
  3.4 我国中小板市场流动性可能存在的问题  42-44
  3.5 本章小结  44-45
4. 我国中小板市场流动性及流动性溢价实证  45-60
  4.1 研究理论假设  45
  4.2 研究设计  45-49
    4.2.1 解释变量流动性综合因子G的构成指标选取  46-48
    4.2.2 控制变量与被解释变量  48-49
  4.3 样本数据选取和说明  49
  4.4 我国中小板市场流动性因子分析  49-54
  4.5 我国中小板市场流动性溢价逐步多元回归分析  54-59
    4.5.1 模型设定  54-55
    4.5.2 数据选取与估计方法  55-57
    4.5.3 模型参数估计  57-59
  4.6 本章小结  59-60
5. 研究结论、主要贡献与政策建议  60-66
  5.1 研究结论  60-61
  5.2 论文主要贡献与不足  61-62
  5.3 政策建议  62-66
    5.3.1 股票发行机制由审核制向注册制改革  62-63
    5.3.2 降低中小板市场的股票交易成本  63-64
    5.3.3 保持中小板市场稳定引导理性投资行为  64
    5.3.4 加强中小板市场上市公司的各种信息披露制度  64-65
    5.3.5 健全完善中小板市场退市机制  65-66
参考文献  66-69
后记  69-70
致谢  70-71
在读期间科研成果目录  71

我国中小板市场流动性及流动性溢价研究-基于2008年-2010年经验证据

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