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中国内地认沽权证泡沫影响因素的研究

作　者: 闵瑞
导　师: 攀登
学　校: 复旦大学
专　业: 金融学
关键词: 认沽权证泡沫流动性波动性生命周期流通性创设机制
分类号: F224
类　型: 硕士论文
年　份: 2012年
下　载: 47次
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内容摘要

中国证券监督管理委员会在2005年8月重新启动权证市场,引入一小批权证进入市场交易,以此为打开中国金融衍生品市场、向中国证券市场提供更多投资工具的第一步。从某种程度上说,股票权证被认为是与上市公司发行的股票期权相类似的一种投资工具,它在一定程度上丰富了投资工具的种类、扩展了整个金融市场。对于中国内地权证市场而言,权证的理论价格与市场价格的差距较大,即使是有资格的证券公司依照有关规定大量创设权证,也没能有效地使市场价格回归到理论价格水平。资产的市场价格超过其理论价格的部分为泡沫,那么权证市场价格超过其理论价格的部分即为权证的泡沫。在计算出了所有权证的理论价格以后,本文发现在2005年11月至2007年10月这段时间内,内地股市一直处于上涨趋势中,按照理论认沽权证是没有投资价值的,但实际情况是大多数认沽权证在这段时间内仍然存在明显的泡沫。所以,本文选择认沽权证单独作为研究对象,研究到底是那些原因导致了认沽权证泡沫的形成和助长了认沽泡沫的增大。本文的研究试图对认沽权证的泡沫的进行测度、通过实证分析来研究影响认沽权证泡沫的各种因素,给政策制定者提供可行的建议,使我国的权证市场运行的更为有效。虽然中国内地证券市场中最后一支权证——长虹CWBl已于2011年8月12日到期,目前证券市场中已没有权证在上市交易,但是纵观发达国家金融市场便知,权证作为一种重要的金融衍生工具,将来还是会重新回到证券市场的,现在提出一些可行性建议,为未来权证的重新发行是非常有意义的。本文选取了2005年以来上市交易的所有权证为对象,使用Black-Scholes模型对欧式权证的理论价格进行了计算、使用二叉树模型对美式权证和百慕大权证的理论价格进行了计算,还对整个内地权证市场进行了描述性统计分析,发行权证市场的日交易量和换手率都十分高,说明了市场交易异常活跃。在2005年11月至2007年10月这段时间内,A股市场一直处于上涨的趋势,按照理论,在整个股票向上的趋势中认沽权证是没有投资价值的,但实际情况却是大多数认沽权证的市场价格要远远高于其理论价格,投资者对于认沽权证的投资情绪依旧很高。鉴于出现了这种特殊的现象,本文选择认沽权证单独作为研究样本,以认沽权证的市场价格和理论价格的差为认沽权证的泡沫绝对值、泡沫绝对值与理论价格的比作为权证的相对值。然后,本文对认沽权证泡沫绝对值和相对值的影响因素进行了实证分析,选取流动性、市场价格的波动性、生命周期、权证市场的流通量以及券商创设权证为解释变量分别进行了面板数据的回归,并建立了多元面板回归模型。实证分析的结果表明：认沽权证泡沫的绝对值和相对值都和权证的流动性、市场价格的波动性呈显著正相关关系,都和权证的生命周期、市场整体流通量呈显著负相关关系：特别的,券商的创设机制能够有效地减小认沽权证泡沫的绝对大小,但是对于泡沫的相对大小,却并没有显著影响。最后,根据实证研究结果,本文提出了一些政策建议,以期望将来权证重新回到证券市场时,这些政策能够在一定程度上抑制权证泡沫的形成或减小权证泡沫的程度,使得整个内地的权证市场走向更加理性化的方向。

全文目录

摘要  4-6
Abstract  6-8
第一章引言  8-14
  1.1 选题的背景  8-11
  1.2 研究的意义  11-12
  1.3 研究方法与论文结构  12
  1.4 主要创新  12-14
第二章文献综述  14-25
  2.1 权证定价研究综述  14-20
  2.2 金融资产泡沫研究综述  20-25
第三章权证理论价格的计算  25-37
  3.1 期权定价的Black-Scholes模型  25-27
  3.2 期权的二叉树模型  27-32
  3.3 权证定价及参数估计  32-37
第四章认沽权证泡沫实证研究  37-69
  4.1 中国权证市场泡沫概述  37-41
  4.2 样本的选择  41-43
  4.3 权证泡沫值的计算  43-47
  4.4 认沽权证泡沫与流动性的相关性研究  47-51
  4.5 认沽权证泡沫与价格波动性的相关性研究  51-54
  4.6 认沽权证泡沬与生命周期的相关性研究  54-57
  4.7 认沽权证泡沫与权证市场流通量的相关性研究  57-59
  4.8 创设机制对认沽权证泡沫影响的研究  59-64
  4.9 认沽权证泡沬的多元面板模型  64-69
第五章结论与政策建议  69-73
  5.1 结论  69-70
  5.2 政策建议  70-71
  5.3 研究的局限性与展望  71-73
参考文献  73-76
致谢  76-77

中国内地认沽权证泡沫影响因素的研究

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