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基于CCK模型的中国股市羊群效应及其非理性因素的研究

作　者: 范依佳
导　师: 谢识予
学　校: 复旦大学
专　业: 金融学
关键词: 羊群效应 CCK模型噪音交易个股偏离加速度
分类号: F224
类　型: 硕士论文
年　份: 2012年
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内容摘要

随着现代证券市场发展,股价水平越来越显著地能够反映整个金融体系乃至宏观经济的运作情况。在金融系统逐渐成熟的同时,其监管不完善、信息不对称等原因使股市出现了异象,经典的资产定价模型(CAPM)已不能准确地反映股票价格的波动情况,于是,行为金融学将投资者在决策过程中的非理性心理因素纳入考虑范围,进一步分析股市异象的具体产生机制。在一系列股市异象中,羊群效应作为一个普遍现象,影响着整体市场的发展。到目前为止,学界有较多对投资者羊群效应的分析和研究,关于各种市场的羊群效应的检验也是收获颇丰。而这些研究较多地集中于发达国家的机构投资者的研究,对于发展中国家中小投资者的羊群效应存在与否,或者是羊群效应的强弱程度,一直缺乏一个较为明晰的结论。另一方面,非理性因素对羊群效应究竟有一个怎样的影响路径,目前的研究都未涉及。而中国作为刚起步的股票市场,其非理性投资者占比较大。本文将中国股票市场具有代表性的一系列股票作为一个整体,在考虑不同股票的规模效应的基础上,来分析羊群效应的存在情况及其强弱程度,并进一步考虑非理性因素对于羊群效应具体的影响程度。为此,本文用CCK检验模型对上证180指数成份股的收益率进行实证检验,并加以调整,创新性地改变了多项式回归模型中的市场收益率与股票收益率偏离程度(CSAD)传统的等权重的计算方法,加入市值权重,并且基于不同的时间跨度分别进行检验,对不同时间跨度的羊群效应进行比较并分析原因。另外,基于CCK模型的检验结果,本文提出了一个用以指示长期羊群效应强弱程度路径的短期指标,即个股偏离加速度,并将该指标对市场上的噪音交易进行相关性检验,得到在不同市场下该偏离加速度与噪音交易之间存在一定的相关关系,并对其结果进行分析。最后,在实证结果的基础上,对中国市场股票投资策略提出了相应的建议。

全文目录

摘要  5-6
Abstract  6-7
引言  7-8
第一章绪论  8-17
  1.1 选题背景与研究目的  8
  1.2 国内外羊群效应理论综述  8-13
  1.3 本文研究思路  13-16
    1.3.1 模型的选取  13-14
    1.3.2 股票收益率的规模效应  14
    1.3.3 噪音交易理论下的羊群效应  14-16
  1.4 本文创新点与研究框架  16-17
第二章基于CCK模型的实证检验  17-36
  2.1 CCK模型原理  17-20
  2.2 数据处理及模型调整  20-23
  2.3 羊群效应存在性的检验结果  23-33
    2.3.1 等权市场收益率下的标准CCK检验  24-29
    2.3.2 不等权市场收益率调整后的CCK模型检验  29-31
    2.3.3 考虑大小盘股的检验  31-33
  2.4 实证结果拓展  33-36
    2.4.1 截面绝对离差的调整  33-35
    2.4.2 基于决策时间跨度的羊群效应探索  35-36
第三章羊群效应与非理性因素的相关性检验  36-49
  3.1 中国市场羊群效应的非理性因素  36-38
  3.2 羊群效应趋势路径的探索  38-41
  3.3 噪音交易与个股偏离加速度的实证分析  41-49
    3.3.1 噪音交易与资金进出意愿  41-43
    3.3.2 沪市个股偏离加速度与噪音交易的关系  43-45
    3.3.3 深市个股偏离加速度与噪音交易的关系  45-47
    3.3.4 考虑噪音交易变化量的影响  47-49
第四章基于实证结果的股票市场投资策略  49-52
  4.1 羊群效应产生的原因分析  49-51
  4.2 基于羊群效应的股票市场投资策略  51-52
第五章结束语  52-54
参考文献  54-57
后记  57-58

基于CCK模型的中国股市羊群效应及其非理性因素的研究

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