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中国上市公司管理层股权激励性质之研究

作　者: 竹挺进
导　师: 朱康萍
学　校: 浙江财经学院
专　业: 会计学
关键词: 股权激励最佳契约论管理层寻租论独立董事
分类号: F276.6
类　型: 硕士论文
年　份: 2012年
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内容摘要

公司所有权与经营权的分离产生了代理问题。最佳契约论认为公司管理层股权激励是解决代理问题的最佳方式,而管理层权力论认为股权激励不但不能解决代理问题,而且其自身的制定的过程也是代理问题的一部分,股权激励是管理层权力寻租的途径。本文的研究有如下发现。(1)总体而言我国上市公司发布的股权激励方案取得了投资者的认可,引发了正的市场反应,这表明这些方案缓和了委托代理问题。(2)独立董事在股权激励方案的制定过程中并没有有效地保护投资者利益。而且有迹象表明独立董事比例越高,投资者对股权激励方案的反应越消极。管理层权力论认为现实中独立董事往往本质上是由管理层任命的,因而独立董事愿意做出对管理层有利的薪酬安排。独立董事比例越高,管理层越容易在公众面前将薪酬方案合理化,其惧怕“公愤”的程度越低,越敢于要求董事会做出有利于自己的薪酬安排。我国的独立董事声誉市场尚不成熟,独立董事抵制管理层寻租的动力不足。本文认为,监管层应该改革我国的独立董事制度。(3)高新技术公司对股权激励的需求强于非高新技术公司,但其管理层权力寻租力度也明显强于非高新技术公司。我们认为这源于高新技术公司资产①的专用性强于非高新技术公司。资本市场监管层应该针对高新技术公司进行特别监管。(4)股权集中度越高,公司股东对股权激励方案的制定越能进行有效监督,越能保护自身利益。(5)中国证监会2008年发布的对上市公司股权激励进行管制的三个文件《股权激励有关事项备忘录1号》、《股权激励有关事项备忘录2号》和《股权激励有关事项备忘录3号》取得了良好的管制效果,有效地保护了投资者利益。在我国的制度环境下,行政监管而非“良好”的公司治理结构是保护投资者的有效方式。加强行政监管尽管也有弊端,但却是我国制度环境下的现实选择。本文的研究也表明,中国证监会并非某些媒体所认为的那样是“无牙老虎”。(6)所有权性质对股权激励方案的市场反应具有显著影响。民营上市公司股权激励方案引发的市场反应比国有上市公司股权激励方案引发的市场反应积极。我们认为国有上市公司产权主体虚置和“内部人控制”可以解释这一现象。虽然国家股的“一股独大”使得国有资产监督管理机构有权力监督公司管理层,但是扮演出资人角色的国有资产监督管理机构没有足够的动力去这样做,后果是管理层在缺乏监督的情况下制定出的股权激励方案事实上成为了福利方案,起不到激励效果。投资者对这样的股权激励方案自然冷淡以对。本文提出应该对国有上市公司进行私有化改革。本文的研究表明我国上市公司的股权激励方案具有双重性质——总体看协调了公司管理层利益和公司股东利益,取得了投资者的认可,有助于解决我国上市公司的委托代理问题,符合最佳契约论；但是,我们也发现了可靠的证据表明管理层在股权激励方案的制定过程中进行了权力寻租,和管理层权力论相一致。

中国上市公司管理层股权激励性质之研究

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