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我国封闭式基金周内价格变动、周末隔夜价格变动与周资产净值变动的相关性分析

作　者: 李振铭
导　师: 王志强
学　校: 东北财经大学
专　业: 金融学
关键词: 封闭式基金周内价格收益率周净值收益率周末隔夜价格收益率
分类号: F832.5
类　型: 硕士论文
年　份: 2010年
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内容摘要

随着我国金融业的飞速发展,证券投资已成为社会经济生活的一个重要组成部分,基金投资作为证券投资的一种,成为日常生活中很常见的投资活动。基金市场吸引着广大投资者投身其中,试图取得较高的回报。与此同时,也吸引着广大学者孜孜以求,探求内在规律,寻找有效的研究方法和工具。但基金市场作为一种影响因素众多、各种不确定性共同作用的复杂系统,其价格的运动规律往往是难以捕捉的。依照我国证券市场现行的运作机制,我国封闭式基金在每周五收盘后,公布基金净值。因此以公布资产净值为界限,定义封闭式基金的两个价格收益率：①周内价格收益率,每周初开盘至周末收盘的价格变化率。封闭式基金在每周末公布封闭式基金净值,所以在二级市场的基金买卖中,投资者并不知道基金的资产净值是多少,也不知道净值的变化方向如何。但封闭式基金的基本价值却是由资产净值,即基金所投的资产组合价值决定的。所以,在这里在可以认为周内价格收益率是对周末公布的资产净值收益的预测。②周末隔夜价格收益率,上周末收盘至下周初开盘的价格变化率。在这里我们可以预期,周末隔夜价格收益率会对对新公布的资产净值(收益率)有所反应。在本文的研究中,要验证周内价格收益率是否对周末公布的资产净值收益有预测作用、周末隔夜价格收益率是否会对新公布的资产净值(收益率)有所反应。不仅如此,考虑到有研究表明在美国证券市场中封闭式基金的周内价格收益率和周末隔夜价格收益率之间存在显著的负相关,本文会检验我国市场中是否存在这一现象。基于以上原因,在研究中将封闭式基金的周价格变动拆分成为周内价格收益率和周末隔夜价格收益率。在研究中分别采用了单变量的相关性分析、向量自回归分析、格兰杰因果检验、脉冲响应函数分析、多元线性回归等多种研究方法。上述这些研究方法的研究着眼点大体可以分为三大类。第一类,通过单变量的相关性分析,具体研究了周净值收益率、周内价格收益率、周末隔夜价格收益率间的相互关系,生成皮尔逊相关系数矩阵,并检验各变量之间是否存在显著的的相关性。第二类,采用向量自回归分析、格兰杰因果检验、脉冲响应函数分析研究封闭式基金资产净值收益率的变动是否是周内价格收益率和周末隔夜价格收益率变动的主要原因；以及资产净值收益率的意外变化是否对于周内价格收益率和周末隔夜价格收益率有冲击作用,并检验其作用的具体方向和持续时间。第三类,在多元线性回归中分析构建了两种方程,分别以周内价格收益率和周末隔夜价格收益率为因变量。主要是研究我国市场中的封闭式基金的周内价格收益率能否对资产净值(NAV)收益率进行一定程度的预测：以及封闭式基金的周末隔夜价格收益率是否对资产净值(NAV)的超额收益有所反应。可以说,这三类分析是相互印证、逐步深入、相互补充的。本文的主要研究结果有以下几个方面。第一,我国市场中封闭式基金的单位资产净值变动能够引起市场价格变动；但是市场价格变动并不能引起单位资产净值收益率变动。这个研究结论恰恰也说明：封闭式基金的市场交易价格是随行就市的,直接受到基金供求关系的影响；但是,封闭式基金的价格基础恰恰是其资产净值(也就是封闭式基金所持有的资产组合的净价值)。第二,在市场平稳阶段,周内价格收益率、周末隔夜价格收益率的“预测净值收益率—反应净值收益率”的关系更为明确；而在市场的持续性大幅上涨或持续性大幅下跌阶段,这种关系并不是十分明确。对于产生这种现象的原因,可以给出以下四种解释：一是封闭式基金的折价因素；二是市场情绪因素；三是市场中的信息影响；四是受到其他投资产品的影响。

全文目录

摘要  2-4
ABSTRACT  4-9
1 绪论  9-17
  1.1 研究背景与问题提出  9-10
  1.2 相关研究回顾  10-14
    1.2.1 国外研究现状  10-12
    1.2.2 国内研究现状  12-14
  1.3 研究思路和分析框架  14-17
2 研究样本选择与变量定义  17-25
  2.1 研究样本选择  17-19
  2.2 研究变量定义  19-21
    2.2.1 数据的频率和期数  19
    2.2.2 周净值收益率  19-20
    2.2.3 周内价格收益率  20-21
    2.2.4 周末隔夜价格收益率  21
  2.3 数据的平稳性检验  21-23
  2.4 多元线性回归分析子区间的界定  23-25
3 相关研究方法介绍  25-32
  3.1 相关性分析  25-26
  3.2 向量自回归分析  26-28
  3.3 格兰杰因果检验  28-30
  3.4 脉冲响应函数  30-32
4 实证研究  32-61
  4.1 封闭式基金市场价格变动与单位资产净值变动的直观分析  32-34
  4.2 收益率的相关性分析  34-38
  4.3 收益率的向量自回归分析  38-42
  4.4 收益率之间的GRANGER因果检验  42-45
  4.5 收益率之间的脉冲响应分析  45-50
  4.6 多元线性回归分析  50-61
    4.6.1 基于整个时间段的线性回归分析  52-53
    4.6.2 基于市场平稳区间的线性回归分析  53-55
    4.6.3 基于市场大幅上涨区间的线性回归分析  55-56
    4.6.4 基于市场大幅下跌区间的线性回归分析  56-58
    4.6.5 线性回归分析的综合研究结论  58-61
5 结语  61-65
  5.1 研究结论  61-64
  5.2 未来研究方向  64-65
参考文献  65-72
后记  72-73

我国封闭式基金周内价格变动、周末隔夜价格变动与周资产净值变动的相关性分析

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